El costo oculto del capital inactivo

Los holders institucionales de Bitcoin (BTC) comenzaron 2025 con Bitcoin cotizando alrededor de $94,000. Para octubre, lo vieron dispararse a un nuevo máximo histórico de $126,200, un movimiento que validó la tesis macro de escasez digital y adopción institucional. Las tesorerías corporativas que mantuvieron sus posiciones durante la volatilidad, los mineros que resistieron vender y los fondos que permanecieron asignados capturaron esa apreciación en papel.

Luego lo devolvieron todo. Bitcoin actualmente cotiza cerca de $85,000, por debajo de donde comenzó el año. Las instituciones que navegaron la ola hacia arriba y hacia abajo ahora tienen rendimientos del año a la fecha por debajo de cero. Pero mientras el precio no fue a ninguna parte, los costos siguieron acumulándose. Las comisiones de custodia calificadas oscilaron entre 10 y 50 puntos básicos durante todo el año. Las oportunidades de rendimiento quedaron sin explotar. El viaje de ida y vuelta costó dinero real.

A la escala de los mayores holders corporativos (600,000+ BTC), el costo de oportunidad de dejar ese capital inactivo es masivo. En los aproximadamente 2 millones de BTC institucionales de la industria (en manos de tesorerías corporativas, empresas privadas y gobiernos), los costos agregados de custodia a menudo oscilaron entre más de $100 millones y cerca de $1 mil millones. Para posiciones que terminaron el año planas, esas comisiones representan una pérdida pura. Si estas posiciones hubieran utilizado infraestructura de rendimiento nativa de Bitcoin, podrían haber compensado los costos de custodia y generado rendimientos positivos.

La pregunta que enfrentan las tesorerías ahora no es si Bitcoin funciona como reserva de valor. La pregunta es si el rendimiento plano menos las comisiones de custodia representa un resultado aceptable cuando existe infraestructura para cambiar la ecuación.

Lo que realmente cuesta la custodia

Los requisitos de custodia calificada para holders institucionales de Bitcoin exigen comisiones de 10-50 puntos básicos anuales. Estos son costos raramente negociables para entidades reguladas. Los auditores y reguladores requieren custodia calificada para cualquier institución que mantenga Bitcoin en su balance.

Para una posición estándar de $100 millones, eso se traduce en $100,000-$500,000 por año en costos de mantenimiento. En el BTC del mercado más amplio en manos institucionales, el drenaje de capital es significativo. 

Cuando esas ganancias se evaporan y las posiciones vuelven al punto de equilibrio, las comisiones representan todo el lastre de rendimiento del año. Las matemáticas producen un rendimiento negativo antes de que se considere cualquier valor operativo o estratégico.

Mientras tanto, la infraestructura de rendimiento nativa de Bitcoin que podría compensar o eliminar estos costos mientras genera rendimientos adicionales ha permanecido en gran parte sin explotar por los holders institucionales, a pesar de alcanzar la madurez durante los últimos 12 meses.

La infraestructura de rendimiento nativa de Bitcoin maduró en 2025

El DeFi nativo de Bitcoin, comúnmente llamado BTCFi, se refiere a la infraestructura de rendimiento construida directamente sobre Bitcoin o sidechains aseguradas por Bitcoin en lugar de a través de tokens envueltos o plataformas de préstamos centralizadas. Durante el transcurso de 2025, esta infraestructura alcanzó viabilidad institucional.

BTCFi ahora representa aproximadamente $8.6 mil millones en valor total bloqueado, según datos de diciembre de 2025. Los principales proveedores de custodia institucional se han integrado con la infraestructura de Capa 2 de Bitcoin. El tratamiento contable GAAP e IFRS para posiciones denominadas en Bitcoin se ha establecido a través de múltiples ciclos de auditoría. Los protocolos líderes han operado durante múltiples años con modelos de seguridad anclados a la prueba de trabajo de Bitcoin.

Estos sistemas generan rendimiento sin envolver Bitcoin en tokens ERC-20, vender posiciones subyacentes o introducir el riesgo de custodia centralizada que desmanteló firmas como Genesis y BlockFi en 2022. Las estrategias disponibles cubren diferentes perfiles de riesgo. Los enfoques conservadores incluyen préstamos y colateralización de Stablecoin en el rango de 2-5% APY. Las estrategias moderadas que involucran bóvedas estructuradas y provisión de liquidez generan 5-7% APY.

Todas mantienen exposición idéntica a Bitcoin. Lo que cambia es si el activo genera ingresos o permanece inactivo mientras incurre en costos.

El costo del viaje de ida y vuelta de 2025

Considere una posición institucional de Bitcoin que comenzó en 2025 en $94 millones (1,000 BTC a $94,000). Bajo el modelo de custodia tradicional a 30 puntos básicos anuales, la posición pagó $282,000 en comisiones de custodia durante todo el año mientras generaba 0% de rendimiento.

Cuando Bitcoin alcanzó $126,000 en octubre, la posición valía $126 millones, una ganancia no realizada sustancial. Cuando Bitcoin cayó de nuevo a $93,000 a mediados de noviembre, esa posición valía $93 millones. Eso es una pérdida realizada de $1 millón desde el punto de partida, más $282,000 en comisiones de custodia. Impacto total: negativo $1.282 millones.

Bajo un modelo de rendimiento nativo de Bitcoin, la misma institución podría haber eliminado el lastre de la custodia a través de infraestructura integrada mientras generaba 6% APY a través de estrategias conservadoras de préstamos estructurados. Eso habría producido aproximadamente 60 BTC en rendimiento. Incluso al precio más bajo de $93,000, la posición total estaría valorada en $98.5 millones.

La diferencia entre estos dos enfoques para una sola posición inicial de $94 millones es aproximadamente $5.5 millones. A las escalas más grandes de tesorería corporativa, la diferencia potencial es de cientos de millones para el año. En el mercado institucional, la brecha entre lo que sucedió y lo que era posible se mide en miles de millones.

Por qué los mineros se están moviendo primero

Los mineros de Bitcoin enfrentan la versión más aguda de este problema. Necesitan capital de trabajo para las operaciones, pero vender BTC para obtenerlo significa perder cualquier apreciación futura. Las alternativas tradicionales se han limitado a vender al costo del potencial alcista o mantener reservas inactivas mientras se pide prestado capital a tasas premium.

La economía post-Halving ha hecho urgente la decisión. Cuando las recompensas de minería cayeron a la mitad en abril de 2024, los márgenes operativos se comprimieron. Los mineros que navegaron Bitcoin de $94k a $126k y de regreso sin generar ningún rendimiento en sus posiciones de tesorería ahora enfrentan el ciclo presupuestario de 2026, habiendo pagado un año completo de comisiones de custodia sin nada que mostrar.

Lo que 2025 realmente demostró

Las estrategias institucionales de Bitcoin funcionaron según lo diseñado hasta octubre. Bitcoin se apreció un 34% desde los niveles de enero, y los holders capturaron ese movimiento. La infraestructura funcionó. La custodia calificada se escaló, los ETF absorbieron decenas de miles de millones en entradas, y las tesorerías corporativas continuaron agregando a las posiciones.

Pero 2025 también demostró lo que sucede cuando la volatilidad corta en ambos sentidos. Las posiciones que terminaron el año planas o negativas aún incurrieron en costos garantizados. El rendimiento se midió no contra el pico de octubre sino contra la realidad del año completo.

La infraestructura para combinar exposición de precios con generación de rendimiento mientras se elimina el lastre de la custodia ahora existe. Ha operado a través de múltiples ciclos de mercado con miles de millones en valor total bloqueado. Los marcos de cumplimiento GAAP e IFRS se han establecido a través de ciclos de auditoría repetidos. La infraestructura nativa de Bitcoin ha sobrevivido múltiples mercados bajistas y evitado las fallas estructurales que afectaron a los prestamistas centralizados.

A medida que las instituciones evalúan el rendimiento de 2025 y planifican las estrategias de tesorería de 2026, la pregunta es si los rendimientos planos a negativos menos las comisiones de custodia representan un resultado aceptable cuando las alternativas preservan la exposición idéntica a Bitcoin mientras generan ingresos. La convicción impulsó la adopción de Bitcoin. La gestión estratégica puede hacer que esas posiciones trabajen más duro.

Bitcoin entregó volatilidad en 2025. Con la infraestructura de rendimiento ahora operativa e integrada con proveedores de custodia calificados, 2026 ofrece a las instituciones la oportunidad de capturar rendimientos ya sea que Bitcoin se mueva hacia arriba, hacia abajo o de lado.