El gasto de los consumidores y la inversión en China cayeron en mayo a niveles no vistos desde la pandemia, exponiendo los riesgos de una economía cada vez más a dos velocidades, según señalaron Chang Shu y Eric Zhu de Bloomberg:

Aquí están los detalles:

Producción Industrial

El crecimiento de la producción industrial (IP) aumentó modestamente al 4,5% interanual desde el 4,1% interanual gracias a unas exportaciones mejores de lo esperado, aunque el crecimiento de la producción de automóviles se mantuvo débil y el continuo shock energético mundial siguió pesando sobre la producción manufacturera relacionada con la química. En términos secuenciales, la IP ganó un 0,2% intermensual no anualizado en mayo según nuestras estimaciones (frente al -1,1% intermensual no anualizado en abril).

Por industria, la aceleración del crecimiento interanual de la IP de abril a mayo estuvo liderada por un mayor crecimiento de la producción en los sectores de ordenadores y otros equipos, maquinaria electrónica y servicios públicos, compensando con creces la desaceleración del crecimiento de la producción en las industrias de productos químicos y fundición de metales no ferrosos.

Entre los principales productos industriales (diferente del desglose por industria), el crecimiento interanual de la producción de robots industriales, la producción de máquinas cortadoras de metal y la generación de energía aumentó al +27,9%, +10,7% y +4,2%, respectivamente, en mayo desde +15,1%, +7,5% y +2,6% en abril, mientras que el crecimiento de la producción de automóviles, ordenadores y smartphones en términos interanuales se desaceleró al -3,2%, -19,4% y -8,8%, respectivamente, desde -2,6%, -9,3% y +4,7%. 

Ventas Minoristas

El crecimiento nominal de las ventas minoristas continuó desacelerándose en mayo, al -0,6% interanual desde el +0,2% interanual en abril, el nivel más bajo desde diciembre de 2022 (durante la ola de salida del COVID), con el crecimiento interanual en las ventas de bienes y los ingresos por ventas en restaurantes debilitándose. 

En las ventas minoristas, los artículos de gran valor lideraron el descenso. Las compras de automóviles, que representan alrededor del 8% de la cifra total, se desplomaron un 16% en mayo respecto al año anterior. Excluyendo los automóviles, las ventas minoristas crecieron un 1,1% en mayo.

Las ventas de electrodomésticos, así como de materiales de construcción y decoración, también se contrajeron a un ritmo de dos dígitos.

Sector Inmobiliario

Los datos de actividad inmobiliaria se mantuvieron bajo presión en mayo a pesar de los recientes brotes de recuperación en las grandes ciudades.

El crecimiento interanual de las ventas inmobiliarias registró un -13,1% en términos de volumen (superficie construida) y un -9,5% en términos de valor en mayo (frente al -9,5%/-7,7% en abril). El crecimiento de nuevas viviendas en construcción y de viviendas completadas se desaceleró al -12,3% interanual y al -19,9% interanual, respectivamente, en mayo desde -12,1% interanual y -18,8% interanual en abril. El crecimiento de nuevos inicios de construcción de viviendas se mantuvo deprimido en -24,6% interanual en mayo, a pesar de una modesta mejora desde -26,6% interanual en abril. Los datos del NBS y del sector privado mostraron una continua presión a la baja sobre los precios de la vivienda en mayo, principalmente en ciudades de menor categoría.

FAI

El crecimiento de la inversión en activos fijos (FAI) cayó aún más al -10,6% interanual en mayo desde el -8,2% interanual en abril en base mensual (Gráfico 3), reflejando tanto las condiciones meteorológicas adversas (por ejemplo, fuertes lluvias en el sur y centro de China y una ola de calor en el norte de China) como el aún lento ritmo de emisión de bonos del gobierno. Esto lleva el crecimiento acumulado de la FAI al -4,1% interanual en mayo (frente al -1,6% interanual en abril).

Por sector, el crecimiento interanual en infraestructura, inmobiliario y otras inversiones (es decir, servicios y agricultura) cayó al -11,2%, -24,3% y -13,2%, respectivamente, en mayo desde -5,6%, -20,1% y -10,6% en abril, mientras que el crecimiento de la inversión manufacturera mejoró ligeramente al -4,1% interanual desde -4,8% interanual. Dicho esto, advertimos que la ocasional "corrección estadística" del NBS de datos anteriormente sobre-reportados puede haber exagerado la volatilidad del crecimiento reportado de la FAI en los últimos trimestres, ya que la contracción interanual en la producción de acero crudo y cemento se redujo modestamente en mayo.

Surgieron más evidencias que indicaban una creciente divergencia en la economía. La inversión en industrias de alta tecnología se expandió un 4,5%, con el gasto de capital de los fabricantes de semiconductores y baterías de litio aumentando un 11% y un 25%, respectivamente.

Mercado Laboral

En cuanto al mercado laboral, tanto las tasas de desempleo nacionales como las de las 31 ciudades (sin ajuste estacional) bajaron ligeramente al 5,1% en mayo desde el 5,2% en abril.

Tras el ajuste estacional, estimamos que la tasa de desempleo nacional bajó ligeramente al 5,2% en mayo desde el 5,3% en abril, y la métrica de las 31 ciudades se mantuvo estable en el 5,2%.

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El portavoz del NBS, Fu Linghui, atribuyó la caída de la inversión y las ventas minoristas a factores que incluyen las fuertes lluvias.

Fu también señaló el alto nivel de gasto del año pasado impulsado por subsidios, así como la transición de la economía hacia nuevos motores de crecimiento.

Curiosamente, Bloomberg señala que la caída peor de lo esperado en las ventas minoristas y la inversión también reavivó preguntas sobre su precisión para medir la salud económica en general.

El índice de producción de servicios, que subió al 4,4% interanual en mayo, tiene una correlación más fuerte con el patrón de crecimiento del producto interior bruto que las ventas minoristas, que comprenden principalmente bienes, según Yu Song, economista jefe de China en UBS Securities. Las inconsistencias en los datos de inversión en activos fijos que se hicieron evidentes el año pasado también significan que podrían exagerar la debilidad, dijo.

Algunos analistas estimaron el crecimiento cerca del 4% en abril, por debajo del objetivo oficial del gobierno para todo el año del 4,5% al 5%.

El resultado de todo esto fue una debilidad inicial del yuan (un día después de alcanzar su nivel más fuerte desde principios de 2023) y una caída de las acciones chinas, pero a medida que avanzó la sesión, esas caídas iniciales se recuperaron (excepto el Hang Seng China Enterprises)...

...ya que la debilidad genera reflexivamente esperanzas entre los observadores del mercado de un estímulo de apoyo:

Pero sin una demanda interna más fuerte, la economía corre el riesgo de una desaceleración más profunda, incluso cuando el acuerdo entre EE. UU. e Irán para reabrir el Estrecho de Ormuz promete estabilizar el transporte marítimo mundial y los precios de la energía.

Finalmente, Goldman ve riesgos a la baja para su previsión de crecimiento real del PIB en el segundo trimestre (4,0% trimestral anualizado y 4,7% interanual actualmente).

Sin embargo, los últimos desarrollos en Oriente Medio y las recientes comunicaciones de política auguran bien para una mejora secuencial del crecimiento en el tercer trimestre, especialmente dado el importante cupo de bonos del gobierno sin utilizar que queda para el resto de este año.

Goldman ve julio como una ventana importante para monitorear posibles ajustes de política: si el PIB del segundo trimestre decepciona significativamente, existe una probabilidad razonable de que los responsables políticos intensifiquen su retórica de flexibilización en la reunión del Politburó de julio y recurran rápidamente a los colchones fiscales restantes para estabilizar la inversión y el crecimiento.