El Senado de EE. UU. Elabora un Borrador que Describe Cómo se Clasificarán y Regularán los Tokens de Cripto

El borrador del Senado establece un marco para la clasificación de tokens, el acceso bancario y las reglas DeFi

El Comité Bancario del Senado de EE.UU. ha publicado un resumen sección por sección de la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales. El documento describe cómo la legislación propuesta clasificaría los activos digitales, definiría lo que los bancos pueden hacer con ellos y establecería los límites regulatorios para los protocolos DeFi y los emisores de stablecoins.

El texto completo del proyecto de ley sigue en borrador. Pero las decisiones estructurales visibles en el resumen tienen implicaciones directas sobre cómo es probable que opere el mercado una vez que el marco entre en vigor.

Los tokens se clasifican por defecto como materias primas

La disposición más trascendental está en el Título I. El proyecto de ley introduce el concepto de "activo auxiliar" - un token de red cuyo valor está vinculado al esfuerzo empresarial o gerencial - y establece una presunción refutable de que cualquier token de red es un activo auxiliar, lo que significa que se trata como una materia prima en lugar de un valor.

La SEC o un emisor puede impugnar esa presunción, pero la carga de la prueba recae sobre ellos. Esto invierte el enfoque que ha dominado los últimos años, donde la posición predeterminada de la SEC era que la mayoría de los tokens requerían tratamiento como valores a menos que se demostrara lo contrario.

La Sección 103 añade una exención de registro de la SEC denominada Regulación Cripto. Bajo esta exención, un emisor de tokens puede recaudar hasta 50 millones de dólares por año calendario durante cuatro años, o el 10% del valor de tokens en circulación - lo que sea mayor - hasta un límite máximo de 200 millones de dólares. Se requieren divulgaciones iniciales y semestrales. Esta vía permite la participación minorista en EE.UU. sin registro completo como valor.

La Sección 104 limita los volúmenes de reventa de información privilegiada en un período de 12 meses. También establece explícitamente que los DAOs y los sistemas de gobernanza descentralizada no se tratan como un único actor coordinado - una aclaración que ha estado ausente de las orientaciones regulatorias anteriores.

Los bancos pueden integrar activos digitales en sus líneas de negocio existentes

El Título IV aborda la brecha regulatoria que ha frenado la adopción institucional. Los bancos nacionales, las sociedades holding financieras, los bancos estatales y ciertas cooperativas de crédito han carecido de un mandato federal claro para utilizar activos digitales dentro de sus operaciones estándar.

La Sección 401 resuelve esto mediante la modificación de los estatutos bancarios existentes - la Ley de Sociedades Holding Bancarias, la Ley Nacional de Bancos y otros - para confirmar que cualquier actividad que un banco ya está autorizado a realizar puede llevarse a cabo utilizando activos digitales o tecnología blockchain. Esto se aplica a pagos, préstamos, custodia y trading.

No se trata de una nueva licencia. Es una aclaración de que la licencia existente ya cubre estas actividades. Los bancos ya no necesitan una aprobación regulatoria separada para integrar activos digitales en los rieles de pago o productos de custodia.

La Sección 402 requiere que la SEC y la CFTC emitan conjuntamente reglas de margen de cartera para valores, swaps, futuros y cuentas de materias primas digitales. Para los traders multiactivos, esto significa que el riesgo puede compensarse en un libro completo en lugar de calcularse en silos separados.

Las stablecoins no pueden pagar rendimientos como los depósitos bancarios

La Sección 404 prohíbe a los proveedores de servicios de activos digitales cubiertos y sus afiliados pagar a los clientes estadounidenses intereses pasivos similares a depósitos o rendimientos sobre saldos de stablecoins de pago. Las recompensas basadas en actividad - como los ingresos de staking o los reembolsos de transacciones - siguen siendo permitidas bajo reglas conjuntas que emitirán la SEC, la CFTC y el Tesoro.

La disposición traza una línea clara entre los emisores de stablecoins y los bancos. Bajo la ley vigente, solo los bancos pueden pagar intereses similares a depósitos sobre saldos en dólares. El proyecto de ley preserva esa distinción.

Si las stablecoins pagaran rendimientos de forma nativa, competirían directamente con los depósitos bancarios. Los depósitos bancarios son la principal fuente de financiación para los préstamos bancarios. La regla de no rendimiento posiciona a las stablecoins como infraestructura de pago en lugar de sustitutos de depósitos.

La Sección 304 añade un informe periódico del Tesoro sobre las stablecoins offshore que utilizan bonos del Tesoro de EE.UU. como reservas y operan a escala significativa, centrándose en los riesgos de financiación ilícita. Esto crea una base legal para tratar a los grandes emisores offshore de manera diferente a las alternativas domésticas reguladas.

Los protocolos DeFi son evaluados por su descentralización antes de que se aplique la regulación

El Título III establece las disposiciones más técnicamente detalladas. La Sección 301 dirige a la SEC a definir cuándo un protocolo de trading DeFi es "no descentralizado", centrándose en si alguna parte tiene control, discreción o la capacidad de alterar o censurar las operaciones del protocolo.

Los protocolos que no superen la prueba de descentralización están sujetos a los requisitos existentes de intermediarios de valores y las obligaciones de la Ley de Secreto Bancario. Los protocolos que la superen permanecen fuera de ese perímetro. La infraestructura central - nodos, validadores, repetidores - y los consejos de seguridad están excluidos del análisis de actor controlador, siempre que ningún actor único tenga control unilateral o práctico.

La Sección 302 maneja los front-ends web por separado. Un "sistema de mensajería de ledger distribuido" - una interfaz alojada en la web utilizada para interactuar con un protocolo DeFi - se trata como distinto del propio protocolo. El Tesoro tiene la directiva de emitir orientaciones sobre sanciones y AML para los front-ends de propiedad o operados por personas estadounidenses. La presión regulatoria sobre DeFi se concentrará primero en la capa de interfaz, no en los contratos inteligentes subyacentes.

Las billeteras de autocustodia y el desarrollo de software reciben protecciones explícitas

La Sección 605, la Ley Keep Your Coins, establece que las agencias federales no pueden prohibir ni restringir la capacidad de una persona de mantener en autocustodia sus activos digitales utilizando una billetera de autocustodia. La Sección 307 limita qué orientaciones puede emitir el Tesoro para las instituciones financieras que tratan con billeteras de autocustodia - específicamente, no puede exigir a las instituciones que recopilen información de identificación sobre los controladores de billeteras que no sean sus propios clientes.

Las autoridades existentes de aplicación de finanzas ilícitas y sanciones se preservan. Las protecciones se aplican al acto de autocustodia, no a los delitos financieros realizados a través de la autocustodia.

El Título VI aborda a los desarrolladores de software. La Sección 601 establece que los desarrolladores dedicados exclusivamente al desarrollo de software - compilación de transacciones, provisión de trabajo computacional - no están sujetos a las leyes federales o estatales de valores por esas actividades. La Sección 604 exime a los desarrolladores de blockchain de la clasificación de transmisores de dinero. Se mantiene la responsabilidad penal por mover a sabiendas productos del crimen. Se eliminan los requisitos de registro civil para los desarrolladores de infraestructura.

Los valores tokenizados conservan su estatus como valores

La Sección 505 aborda una pregunta planteada con frecuencia. Los valores tokenizados - instrumentos de capital o deuda representados en un ledger distribuido - están regulados de la misma manera que los instrumentos subyacentes que representan. La SEC conserva plena autoridad sobre ellos.

La tokenización por sí sola no cambia el carácter legal de un activo. Envolver un valor en un token no lo convierte en una materia prima.

Protecciones de bancarrota para los clientes de exchanges

El Título VII define los activos auxiliares y las materias primas digitales como propiedad del cliente bajo el Capítulo 7 del código de bancarrota. En caso de quiebra de un exchange o custodio, estos activos se tratan como otras materias primas y valores en lugar de formar parte del patrimonio de la empresa quebrada.

La Sección 702 crea un puerto seguro de bancarrota para las transacciones de materias primas digitales, tratándolas como contratos de materias primas bajo la ley federal. Las contrapartes pueden cerrar posiciones y acceder al colateral fuera de los procedimientos estándar de bancarrota - similar a las protecciones que ya existen para los derivados y valores.

Para los usuarios de exchanges regulados, esto representa una mejora estructural respecto a la situación que siguió al colapso de FTX, donde los reclamos de los clientes han sido disputados en los tribunales durante un período prolongado.

Cronograma: las reglas llegarán al menos un año después de la promulgación

La Sección 905 exige que cada regulador adopte reglas de implementación dentro de un año tras la promulgación. La Sección 906 establece una fecha de entrada en vigor general de 360 días después de la promulgación, o 60 días después de que las reglas finales se publiquen en el Registro Federal, lo que ocurra más tarde.

Las agencias con obligaciones de elaboración de normas incluyen la SEC, la CFTC, el Tesoro, FinCEN, OFAC, NIST y los reguladores bancarios federales. La superficie de implementación es amplia, y el cronograma para las disposiciones más técnicamente detalladas probablemente se extenderá más allá de un año.

Dos áreas siguen activas en negociación. El lenguaje antimanipulación para DeFi se redujo en borradores anteriores y podría cambiar nuevamente. La definición precisa de "no descentralizado" en la Sección 301 no ha sido finalizada y determinará qué protocolos quedan dentro o fuera del perímetro regulatorio.

Puntos estructurales clave

El borrador establece varias posiciones estructurales que probablemente persistan en el texto final:

Los tokens se clasifican por defecto como materias primas a menos que la SEC o un emisor demuestren lo contrario. Los bancos tienen permiso explícito para integrar activos digitales en sus actividades con licencia existentes. Las stablecoins de pago no pueden pagar rendimientos similares a depósitos a los clientes estadounidenses. Las billeteras de autocustodia y el desarrollo de infraestructura de código abierto reciben protección federal. Los valores tokenizados conservan su clasificación como valores independientemente del envoltorio del token. La implementación completa es de un mínimo de un año desde la promulgación.

El proyecto de ley sigue en borrador. Las definiciones y umbrales específicos siguen sujetos a negociación. Pero la arquitectura general de la regulación cripto en EE.UU. - cómo se clasifican los activos, quién puede ofrecerlos y qué infraestructura está protegida - es ahora visible en un vehículo legislativo formal por primera vez.

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