Wenn Gesetzgeber letztendlich Stablecoin-Belohnungen im Rahmen des vorgeschlagenen CLARITY Act verbieten, könnte Coinbase (COIN) ein Instrument verlieren, mit dem es Nutzer dazu bringt, digitale Dollar auf seiner Plattform zu halten – obwohl Analysten sagen, dass die Auswirkungen auf das Geschäft der Börse begrenzt sein könnten.
Während Gesetzgeber in Washington über die Zukunft der Stablecoin-Regulierung debattieren, könnte eine ungelöste Frage im vorgeschlagenen CLARITY Act erhebliche Auswirkungen auf das Geschäftsmodell von Coinbase und anderen Stablecoin-Partnern haben: ob Unternehmen Rendite mit Stablecoin-Inhabern teilen dürfen.
Der Gesetzesentwurf, der seit Januar im Kongress blockiert ist, zielt darauf ab, einen Regulierungsrahmen für Stablecoins zu schaffen – digitale Token, die typischerweise an den US-Dollar gekoppelt sind. Ein zentraler Streitpunkt ist, ob Krypto-Unternehmen die auf den Reserven, die diese Token unterstützen, erwirtschaftete Rendite weitergeben dürfen. Banken und einige Gesetzgeber haben darauf gedrängt, Zinszahlungen zu verbieten, während Krypto-Unternehmen, einschließlich Coinbase, argumentiert haben, dass die Einschränkung von Belohnungen die Nützlichkeit und Wettbewerbsfähigkeit von Stablecoins untergraben würde.
Diese Woche gab es jedoch einen Hoffnungsschimmer aus D.C. Eine mögliche Vereinbarung könnte sein, dass Stablecoin-Emittenten und ihre Partner die Formulierung ihrer Angebote anpassen, um sie von Bankeinlagen zu unterscheiden, sagte Senatorin Cynthia Lummis am Mittwoch.
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Dennoch ist das Thema für Coinbase wichtig, da Stablecoins, insbesondere USD Coin (USDC), zu einer wichtigen Einnahmequelle und Nutzereinbindung geworden sind.
Nach dem aktuellen Entwurf des CLARITY Act wäre es Stablecoin-Emittenten untersagt, Zinsen direkt an Inhaber zu zahlen. Aber laut einer Branchenquelle, die mit der Gesetzgebung vertraut ist und nicht genannt werden wollte, lässt die Formulierung Raum für alternative Strukturen, die es immer noch ermöglichen könnten, dass Belohnungen die Nutzer erreichen.
„Es gibt so viele Schlupflöcher im CLARITY Act, wenn es um Stablecoin-Renditen geht, dass der Geist bereits aus der Flasche ist", sagte die Quelle gegenüber CoinDesk. Während der Gesetzesentwurf Emittenten verbietet, Zinsen zu zahlen, verbietet er nicht eindeutig, dass Börsen oder Plattformen Anreize wie Rabatte, Gutschriften oder andere Belohnungen verteilen.
Die Unterscheidung zwischen „Zinsen" und „Belohnungen" ist dünn, fügte die Quelle hinzu. Marketing-Anreize oder Treueprogramme könnten die wirtschaftlichen Auswirkungen von Rendite effektiv replizieren und gleichzeitig technisch konform bleiben. Dies spiegelt ähnliche Debatten über Leitlinien im Zusammenhang mit dem GENIUS Act wider, wo die Grenze zwischen der Einschränkung von Rendite und der Gestaltung ihrer Verteilung über Partner unklar bleibt.
Eine weitere Bestimmung im Gesetzesentwurf könnte die Durchsetzung weiter erschweren. Die Gesetzgebung enthält eine Ausnahmeregelung für Zahlungen, die an Aktivitäten gebunden sind – das bedeutet, dass Rendite potenziell verteilt werden könnte, wenn ein Stablecoin in Transaktionen, Kreditvergabe oder anderen Finanzaktivitäten verwendet wird. In der Praxis könnte dies Strukturen ermöglichen, bei denen Stablecoins über dezentralisierte Finanzprotokolle geleitet werden, um Renditen zu generieren, bevor diese Belohnungen an Nutzer weitergegeben werden.
Selbst Partnerschaften zwischen Emittenten und Börsen könnten möglicherweise ein ähnliches Ergebnis erzielen. Beispielsweise könnte ein Emittent Rendite auf Treasury-Reserven erwirtschaften, einen Teil dieser Einnahmen mit einem Börsenpartner teilen und die Börse könnte Belohnungen an Nutzer verteilen – eine Vereinbarung, vor der Regulierungsbehörden gewarnt haben, dass sie Umgehung darstellen könnte, die aber in der aktuellen Form des Gesetzesentwurfs nicht ausdrücklich verboten ist.
„Es fühlt sich an, als könnte selbst ein mittelmäßiger Marketing-Profi mehrere kreative Strukturen entwickeln, die konform wären", sagte die Quelle.
Nicht „existenziell"
Wall-Street-Analysten sagen, dass die Debatte Auswirkungen auf Coinbase hat, aber das breitere Geschäftsmodell des Unternehmens wahrscheinlich nicht gefährdet.
Owen Lau, ein Analyst bei Clear Street, sagte, dass die Fähigkeit, Stablecoin-Rendite zu teilen, nur eine von vielen Möglichkeiten ist, wie das Unternehmen Nutzer auf seine Plattform lockt.
„Es ist wichtig, aber es ist nicht einmal annähernd existenziell", sagte Lau. Coinbase generiert bereits Einnahmen aus Handel, Derivaten und seinem Base-Blockchain-Ökosystem, und viele Nutzer kommen auf die Plattform für Dienstleistungen jenseits von Stablecoin-Belohnungen.
Im Jahr 2025 blieben Transaktionseinnahmen die Haupteinnahmequelle der Börse, obwohl Stablecoin-Einnahmen exponentiell gegenüber dem Vorjahr gestiegen waren und 2025 1,35 Milliarden Dollar im Vergleich zu 910 Millionen Dollar im Jahr 2024 einbrachten, was sie zum zweitgrößten Umsatztreiber machte, laut einer kürzlichen Einreichung.
Coinbase-Umsatz 2025 (Coinbase)Coinbase vertritt jedoch eine etwas andere Ansicht zu dieser Debatte.
„Ironischerweise würde uns ein Verbot von Krypto-Belohnungen profitabler machen, da wir große Beträge an Belohnungen an unsere Kunden auszahlen, die USDC halten", schrieb Coinbase-CEO Brian Armstrong im Februar in einem Beitrag auf X. „Aber wir wollen nicht, dass dies geschieht, es ist besser für Kunden, Belohnungen zu erhalten, und es ist besser für die USA, regulierte Stablecoins auf globaler Ebene wettbewerbsfähig zu halten."
Stablecoin-Anreize spielen jedoch eine strategische Rolle.
Lau von Clear Street sagte, Coinbase profitiert, wenn Kunden USDC auf seiner Plattform behalten, weil das Unternehmen den vollen Anteil der Rendite erfassen kann, die von den Reserven generiert wird, die den Token unterstützen. Wenn Nutzer diese Vermögenswerte in externe Wallets oder dezentralisierte Plattformen verschieben, erhält Coinbase möglicherweise nur einen Teil dieser Einnahmen.
„Wenn sie den Kunden nicht genug Anreiz geben können, könnten diese Leute USDC aus Coinbase-Wallets verschieben", sagte Lau, was den Anteil des Unternehmens an Stablecoin-bezogenen Einnahmen reduzieren könnte.
Gleichzeitig könnten die kurzfristigen finanziellen Auswirkungen begrenzt sein. Lau stellte fest, dass Coinbase Stablecoin-Rendite weitgehend an Nutzer weitergibt, was bedeutet, dass die Einnahmen oft durch Ausgaben ausgeglichen werden.
„Aus Gewinnperspektive ändert sich tatsächlich nicht viel", sagte er und fügte hinzu, dass die größere Frage sei, ob Beschränkungen das langfristige Wachstum der USDC-Akzeptanz verlangsamen könnten.
Wenn die endgültigen Regeln aktivitätsbasierte Belohnungen oder Treue-artige Anreize zulassen, sagte Lau, könnte Coinbase diese Programme weiterhin nutzen, um Kunden zu ermutigen, USDC auf seiner Plattform zu halten und zu verwenden, was potenziell eine höhere Marktkapitalisierung für den Stablecoin bewirken und die Einnahmen erhöhen könnte, die Coinbase mit Circle teilt.
Vorerst bleibt das Ergebnis ungewiss, während Gesetzgeber weiterhin über die Formulierung des Gesetzesentwurfs verhandeln.
Aber selbst wenn strenge Grenzen für Rendite bestehen bleiben, sagen Analysten und Branchenteilnehmer, dass sich Krypto-Unternehmen wahrscheinlich anpassen werden, um sicherzustellen, dass Stablecoins ein wettbewerbsfähiges Merkmal des digitalen Zahlungsökosystems bleiben.
Coinbase-Aktien sind seit Jahresbeginn um etwa 12% gefallen, während Bitcoin um 19% gefallen ist.
