১২.৪ বিলিয়ন বিশাল ক্ষতির পেছনের জুয়া: Strategy কি Bitcoin-এর জন্য নিজেকে "ঝুঁকি বর্ধক" এ পরিণত করছে?

লেখক: হার্ট অফ কম্পিউটিং পাওয়ার

সম্প্রতি, MicroStrategy (Strategy) তার Q4 2025 আর্থিক প্রতিবেদন প্রকাশ করেছে, যা আবারও ওয়াল স্ট্রিটে হৈচৈ ফেলে দিয়েছে।

যদি আপনি শুধুমাত্র হিসাবের খাতা দেখেন, তাহলে ডেটা সত্যিই চমকপ্রদ:

কোম্পানিটি ত্রৈমাসিকে $১২.৪ বিলিয়ন নিট ক্ষতি রিপোর্ট করেছে, অথবা প্রতি শেয়ারে $৪২.৯৩।

গত বছরের একই সময়ে, তাদের নিট ক্ষতি ছিল মাত্র $৬৭০.৮ মিলিয়ন, অর্থাৎ বছরে বছরে ক্ষতি ১৮ গুণেরও বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে।

কিন্তু এই উদ্বেগজনক চেহারার পেছনে রয়েছে প্রতিষ্ঠাতা Michael Saylor-এর "Bitcoin Treasury Strategy"।

তবে, এই কৌশলের প্রকৃত ঝুঁকি বাইরের লোকদের কল্পনার চেয়ে অনেক বেশি মারাত্মক।

১. ৭,১০,০০০ Bitcoin সবগুলোই সেকেন্ডারি মার্কেটে টাকা দিয়ে তৈরি করা হয়েছিল।

প্রথমত, আমাদের একটি মূল ভুল ধারণা স্পষ্ট করতে হবে: ১২.৪ বিলিয়ন ডলার ক্ষতির ৯৯% হল "কাগজে ক্ষতি"।

কারণটি সহজ: Strategy Inc. (পূর্বে MicroStrategy) ন্যায্য মূল্য অ্যাকাউন্টিং মান ব্যবহার করে, যার অর্থ হল Bitcoin-এর মূল্যের প্রতিটি পয়সার ওঠানামা তার আর্থিক বিবৃতিতে প্রতিফলিত হতে হবে।

২০২৫-এর শেষে, Bitcoin ক্র্যাশ করে, Strategy-এর গড় হোল্ডিং খরচ লাইনের নিচে পড়ে যায়, স্বয়ংক্রিয়ভাবে অ্যাকাউন্টে এই বিশাল গর্ত তৈরি করে।

তবে, এই ক্ষতিতে কোম্পানির প্রকৃত নগদ বহির্গমন জড়িত নয়, এবং এর মানে এই নয় যে তারা আসলে তাদের ক্ষতি কমিয়ে বাজার ছেড়ে চলে গেছে।

অতএব, Strategy বিশ্লেষণ করার সময়, কেউ শুধুমাত্র প্রতি শেয়ারে আয়ের উপর ফোকাস করা উচিত নয়; সত্যিকারের গুরুত্বপূর্ণ ডেটা রয়েছে এর পোর্টফোলিও কাঠামোর মধ্যে।

ফেব্রুয়ারি ২০২৬-এর শুরুতে, Strategy মোট ৭,১৩,৫০০ Bitcoin ধারণ করেছে, যার গড় ক্রয় মূল্য প্রায় $৭৬,০০০ প্রতি Bitcoin। সেই সময়ের বাজার মূল্যের ভিত্তিতে, কোম্পানিটি কাগজে ক্ষতিতে ছিল।

এখানে আরও একটি সংখ্যা রয়েছে যা সহজেই ভুল ব্যাখ্যা করা হয়।

আগে, বাজারে গুজব ছিল যে Strategy ২০২৫-এ "২২.৮% Bitcoin রিটার্ন" অর্জন করেছে। এই সংখ্যাটি সত্য, কিন্তু এর অর্থ এই নয় যে Bitcoin ২২.৮% বৃদ্ধি পেয়েছে।

এই ২২.৮% হল Strategy নিজেই তৈরি করা একটি সূচক, যার নাম "Bitcoin Yield," যার অর্থ হল বছরের শুরু থেকে Strategy স্টকের প্রতিটি শেয়ারের পেছনে Bitcoin-এর সংখ্যা ২২.৮% বৃদ্ধি পেয়েছে।

যদিও Bitcoin-এর মূল্য ২০২৫-এ তার শিখর থেকে প্রায় ৩০% সংশোধিত হয়েছিল, কোম্পানিটি আরও Bitcoin কিনতে তহবিল সংগ্রহ করতে থাকে, এমন হারে যা স্টক মিশ্রিত হওয়ার চেয়ে দ্রুত ছিল, তাই প্রতি শেয়ারে "ক্রিপ্টো কন্টেন্ট" আসলে বৃদ্ধি পেয়েছে।

এটি সঠিকভাবে Thaler-এর মূল কৌশল: কয়েনের মূল্য যত কমে, তিনি তত বেশি কিনেন।

জানুয়ারি ২০২৬-এ একাই, Strategy প্রবণতার বিপরীতে আরও ৪১,০০০ টোকেন তার পোর্টফোলিওতে যোগ করেছে।

তিনি আর্থিক প্রতিবেদন কতটা খারাপ তা নিয়ে চিন্তা করেননি; তার একমাত্র লক্ষ্য ছিল সর্বোচ্চ সীমা পর্যন্ত Bitcoin জমা করা।

এটি করার জন্য তার একমাত্র পূর্বশর্ত হল যে সেকেন্ডারি মার্কেট তাকে অবিরত অর্থ দিতে ইচ্ছুক।

সমস্যাটি ঠিক এখানে: এই অর্থায়ন মেশিন কি সত্যিই বাইরের লোকেরা যা বলে ততটা স্থিতিশীল?

II. অর্থায়ন প্রক্রিয়ায় ফাটল

বাজারে সবচেয়ে বিতর্কিত দিক হল Strategy-এর প্রায় পাগলামি তহবিল সংগ্রহের ক্ষমতা।

২০২৫-এ, কোম্পানিটি নতুন শেয়ার এবং পছন্দের স্টক ইস্যু করার মতো পদ্ধতির মাধ্যমে প্রায় $২৫.৩ বিলিয়ন সংগ্রহ করেছে, যার প্রায় সবই Bitcoin কিনতে ব্যবহৃত হয়েছিল।

শুধুমাত্র রূপান্তরযোগ্য বন্ড বাজারেই, Strategy মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে সমস্ত ইস্যুর ৩০% জন্য দায়ী।

এই ক্রিয়াকলাপের সারমর্ম সহজ: আরও Bitcoin-এর বিনিময়ে বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের ইক্যুইটি ক্রমাগত মিশ্রিত করা।

তবে, এটি নির্ভর করে স্টকের মূল্য খুব বেশি না পড়ার উপর।

যদি স্টকের মূল্য Bitcoin-এর মূল্য বৃদ্ধির চেয়ে বেশি কমে যায়, তাহলে আরও ক্রিপ্টোকারেন্সি কিনতে নতুন কয়েন ইস্যু করা "উচ্চ মূল্যে তহবিল সংগ্রহ এবং কম মূল্যে সম্পদ কেনা"-এর একটি ক্ষতিকর প্রস্তাবে পরিণত হয়।

বাস্তবে, Strategy-এর স্টকের মূল্য তার ২০২৪-এর সর্বোচ্চ থেকে ৭০%-এর বেশি কমেছে, এবং কোম্পানির বাজার মূল্য একসময় তার ধারণ করা Bitcoin-এর মোট মূল্যের চেয়ে কম ছিল।

অন্য কথায়, বাজার মনে করেছিল যে কোম্পানিটি যদি কেবল কয়েনগুলি সরাসরি বিতরণ করত তবে আরও মূল্যবান হত।

এই মুহূর্তে, প্রতিটি অতিরিক্ত নতুন শেয়ার ইস্যু করা কেবল বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের স্বার্থকে মিশ্রিত করছে।

আরও লুকানো ঝুঁকি রয়েছে ব্যালেন্স শিটের মধ্যে।

কাগজে, কোম্পানির $২.৩ বিলিয়ন নগদ এবং বার্ষিক রূপান্তরযোগ্য বন্ড সুদ ব্যয় মাত্র $৩৪ মিলিয়ন, যা খুবই নিরাপদ দেখাচ্ছে।

কিন্তু বেশিরভাগ মানুষ দুটি বিষয় উপেক্ষা করে:

প্রথমত, কোম্পানির $৮.২ বিলিয়ন রূপান্তরযোগ্য ঋণ রয়েছে, যা মেয়াদপূর্তির পরে পরিশোধ বা স্টকে রূপান্তরিত করতে হবে।

দ্বিতীয়ত, এর ইস্যু করা পছন্দের স্টক বার্ষিক প্রায় ১০% থেকে ১২.৫% নগদ লভ্যাংশ প্রদান করে।

এই দুটি যোগফল একসাথে শুধুমাত্র ৩৪ মিলিয়ন সুদের চেয়ে অনেক বেশি।

যদি ক্রিপ্টোকারেন্সির দাম কম থাকে, তবে ইক্যুইটি অর্থায়ন ক্রমশ কঠিন হয়ে উঠবে, কারণ শেয়ারের দাম যত কম হবে, নতুন শেয়ার ইস্যু করায় তত বেশি ক্ষতি হবে এবং মানুষ তত কম কিনতে ইচ্ছুক হবে।

সেই সময়ে, আপনাকে হয় পুরনো ঋণ পরিশোধ করতে উচ্চতর খরচে নতুন অর্থ ঋণ নিতে হবে, অথবা আপনার ঋণ পরিশোধ করতে আপনার ক্রিপ্টোকারেন্সি বিক্রি করতে হবে।

Strategy বর্তমানে আরও চিপ কিনতে লিভারেজ বাড়ানোর একটি উন্মত্ত কৌশলে রয়েছে যখন তাদের পকেটে কিছু কয়েন রাখছে যদি আগামীকাল তাদের লিকুইডেট করা হয়।

এটি ছুরির ধারে কাজ করে, একটি চরম ভারসাম্য বজায় রাখে। যতক্ষণ পুঁজি বাজারে অর্থায়ন উইন্ডো খোলা থাকে, এটি কাজ চালিয়ে যেতে পারে।

বিপরীতভাবে, যদি উইন্ডোটি সংকীর্ণ হয়, চেইনটি ভেঙে যেতে পারে।

III. "Bitcoin Bank" চেহারা ছাড়ানো

আজকের Strategy-কে আর ঐতিহ্যবাহী সফটওয়্যার কোম্পানির মান দিয়ে পরিমাপ করা যায় না।

যদি কেউ এটিকে "Bitcoin Trust" বা একটি পরিশীলিত "ডিজিটাল কেন্দ্রীয় ব্যাংক" হিসাবে প্যাকেজ করার চেষ্টা করে, তবে এটি একেবারেই ভুল উপস্থাপনা।

বিভক্ত করা হলে, এর মূল অপারেটিং লজিক ভয়ঙ্করভাবে সহজ: যতক্ষণ এটি স্টক প্রিন্ট করে এবং বন্ড ইস্যু করে অর্থ সংগ্রহ করতে পারে, এটি এই অর্থ একমুখী চক্রে Bitcoin কিনতে ব্যবহার করবে।

শুধুমাত্র যখন এর "প্রতি শেয়ারে মুদ্রা সামগ্রী"-এর বৃদ্ধির হার স্টকের মূল্য হ্রাস এবং ইক্যুইটি মিশ্রণের দ্বিগুণ ক্ষতি কভার করার জন্য যথেষ্ট বড় হবে তখনই মূল শেয়ারহোল্ডারদের ক্ষতি হবে না।

দুর্ভাগ্যবশত, ২০২৫-এ বাজার কর্মক্ষমতা এই লজিকের ত্রুটিগুলি সম্পূর্ণভাবে প্রকাশ করেছে:

এর মূল সফটওয়্যার ব্যবসা দীর্ঘকাল ধরে ধ্বংসের প্রান্তে রয়েছে, ২০২৫-এ রাজস্ব মাত্র প্রায় $৫০০ মিলিয়ন। এটি যে অর্থ উপার্জন করে তা বার্ষিক সুদ পরিশোধ করার জন্য যথেষ্ট নয়। এটি সম্পূর্ণভাবে তার অব্যাহত কাজ করার ক্ষমতা হারিয়েছে এবং Bitcoin-এর একটি "ছায়া লক্ষ্য" হয়ে উঠেছে।

ক্রেডিট রেটিং বাজার যা দাবি করে তা নয়।

Strategy প্রকৃতপক্ষে বিশ্বের প্রথম Bitcoin ট্রেজারি কোম্পানি যা ক্রেডিট রেটিং পেয়েছে, কিন্তু এটিকে জাঙ্ক (অ-বিনিয়োগ গ্রেড) হিসাবে রেট দেওয়া হয়েছে।

রেটিং এজেন্সিগুলি স্পষ্টভাবে "Bitcoin মূল্য অস্থিরতা"-কে এর এক নম্বর ঝুঁকি হিসাবে তালিকাভুক্ত করেছে এবং এটিকে দীর্ঘমেয়াদী নেতিবাচক দৃষ্টিভঙ্গি দিয়েছে।

মূলধারার আর্থিক জগত এটিকে সমর্থন করেনি; এটি কেবল তার উচ্চ-ঝুঁকি মডেলটিতে একটি বিশিষ্ট সতর্কতা লেবেল করেছে।

অনেকে Thaler-কে পাগল বলে ডাকত।

সর্বোপরি, তারা এইমাত্র প্রকাশ করেছে ২০২৫ আর্থিক প্রতিবেদনটি সমস্যায় পরিপূর্ণ।

কিন্তু আপনি যদি এই আর্থিক প্রতিবেদনটি সাবধানে বিশ্লেষণ করেন, আপনি দেখতে পাবেন যে তার লজিক আসলে খুব স্পষ্ট।

বিশ্লেষকরা প্রকাশ করেছেন: "Theller স্বল্প-মেয়াদী মূল্য ওঠানামা নিয়ে মোটেই চিন্তিত নন; তিনি ডিজিটাল সম্পদের ভবিষ্যত সম্মতিতে বাজি ধরছেন।"

তিনি কোম্পানিটিকে এই বাজির জন্য একটি বিশাল লিভারেজ টুলে পরিণত করেছেন।

তার পদ্ধতি অত্যন্ত বুদ্ধিমান ছিল:

ক্রমাগত রূপান্তরযোগ্য বন্ড ইস্যু করে এবং নতুন শেয়ার ইস্যু করে, তিনি সফলভাবে বড় আকারের সম্পদ ক্রয়ের জন্য তহবিল পেয়েছেন, যখন চতুরভাবে সম্ভাব্য নগদ প্রবাহ চাপ সমগ্র পুঁজি বাজারে বিতরণ করেছেন।

যদি বাজি সফল হয়, শেয়ারহোল্ডাররা সম্পদের মূল্য বৃদ্ধির চেয়ে অনেক বেশি প্রিমিয়াম উপভোগ করতে পারে;

যদি তারা হারায়, বৃহত্তম শেয়ারহোল্ডার হিসাবে, তার সম্পদ বিনিয়োগকারীদের সাথে উল্লেখযোগ্যভাবে সংকুচিত হবে।

অপারেশন পরিশীলিত, কিন্তু মৃত্যু সর্পিলের ফিউজ (উচ্চ লভ্যাংশ বাধ্যবাধকতা, ইক্যুইটি মিশ্রণ, এবং আরবিট্রেজ শর্ট বিক্রয়) ইতিমধ্যে পুঁজি কাঠামোতে এম্বেড করা হয়েছে।

২০২৬-এর শুরুতে $২.৩ বিলিয়ন নগদ রিজার্ভ একটি অস্থায়ী সুরক্ষা জাল, কিন্তু একটি স্থায়ী জেল-মুক্ত কার্ড নয়।