প্রণোদনার এই বুদ্বুদে, Lighters-এর মিথ্যা সমৃদ্ধির মূল্য কে দেবে?

লেখক: Zhou, ChainCatcher

সম্প্রতি, Lighter নামটি কমিউনিটি জুড়ে ছড়িয়ে পড়েছে, মূল্যায়ন আলোচনা এবং পয়েন্ট ফার্ম পুরস্কারের হিসাব থেকে শুরু করে TGE সময় এবং প্রি-মার্কেট মূল্যের ওঠানামা নিয়ে জল্পনা পর্যন্ত সবকিছুতে এর চারপাশে শক্তিশালী আবেগ রয়েছে।

Binance এবং OKX-এর মতো এক্সচেঞ্জগুলি পর্যায়ক্রমে LIT টোকেন প্রি-মার্কেট ট্রেডিং তালিকাভুক্তির ঘোষণা দিয়েছে। Polymarket ভবিষ্যদ্বাণী করেছে যে এর TGE-পরবর্তী মূল্যায়ন $৩ বিলিয়ন অতিক্রম করার সম্ভাবনা ৫০%-এর বেশি। ২৫ কোটি LIT টোকেনের অন-চেইন ট্রান্সফার সিগন্যাল সম্পূর্ণরূপে FOMO অনুভূতি জ্বালিয়ে দিয়েছে। সবকিছু মসৃণভাবে চলছে বলে মনে হচ্ছে, এবং Lighter নিঃসন্দেহে বছরের শেষে ক্রিপ্টো বাজারে সবচেয়ে প্রত্যাশিত প্রকল্পগুলির মধ্যে একটি।

তবে, সবাই যখন হিসাব করছে কতগুলি LIT এবং TGE বিনিময় করা যাবে এবং মূল্য কতটা বৃদ্ধি পাবে, তখন আরও মৌলিক প্রশ্নগুলি ভুলে যাওয়া হচ্ছে: এই এয়ারড্রপ উন্মাদনার কতটা প্রকৃত বৃদ্ধি এবং কতটা শুধু একটি বুদবুদ দ্বারা উদ্দীপিত ক্ষণস্থায়ী বিভ্রম? Perp DEX ট্র্যাক কি সত্যিই টেকসই মূল্য ধারণ করে?

মূল্যায়ন নোঙর এবং শূন্য-ফি ফাঁদ

২০২৫ সালের তীব্র প্রতিযোগিতামূলক Perp DEX সেক্টরে, Lighter একটি অনন্য সম্প্রসারণ পথ তৈরি করেছে। Hyperliquid-এর ব্যতিক্রমী অপারেশনাল সক্ষমতা এবং শূন্য VC ব্যাকিং সহ ন্যায্য বর্ণনার মাধ্যমে অগ্রগতি, এবং Binance ইকোসিস্টেম দ্বারা সমর্থিত Aster-এর ব্র্যান্ড প্রিমিয়ামের তুলনায়, Lighter শীর্ষ-স্তরের মূলধনকে গভীরভাবে আলিঙ্গন করার সিদ্ধান্ত নিয়েছে।

RootData অনুযায়ী, Lighter এই বছরের নভেম্বরে Founders Fund এবং Ribbit Capital-এর নেতৃত্বে $৬৮ মিলিয়নের বিশাল ফান্ডিং রাউন্ড সম্পন্ন করেছে, যেখানে Robinhood-ও অংশ নিয়েছে। এর TGE-পূর্ব মূল্যায়ন $১.৫ বিলিয়নে পৌঁছেছে, এবং এর আগে, এটি Dragonfly এবং Haun Ventures-এর মতো প্রতিষ্ঠিত প্রতিষ্ঠান দ্বারা সমর্থিত ছিল।

মেট্রিক্স দেখলে, Defillama দেখায় যে Lighter-এর ওপেন ইন্টারেস্ট (OI) $১.৫৭২ বিলিয়নে পৌঁছেছে, মাসিক রাজস্ব $১০.২৭ মিলিয়ন এবং বার্ষিক রাজস্ব প্রায় $১২৫ মিলিয়ন। ট্রেডিং ভলিউমের ক্ষেত্রে, Lighter গত ৩০ দিনে $২২৭.১৯ বিলিয়ন রেকর্ড করেছে, এমনকি শিল্প বেঞ্চমার্ক Hyperliquid ($১৭৫.০৫ বিলিয়ন) এবং Aster ($১৮৯.০৩৪ বিলিয়ন) কেও অতিক্রম করেছে, এবং একসময় বাজার দ্বারা এই বছরের perp DEX-এ একটি ডার্ক হর্স হিসাবে বিবেচিত হয়েছিল।

বাজার বিশ্লেষকরা বিশ্বাস করেন যে Lighter-এর উচ্চাকাঙ্ক্ষা কেবল একটি চিরস্থায়ী চুক্তি এক্সচেঞ্জ হওয়ার চেয়ে অনেক বেশি বিস্তৃত; এটি ব্রোকারেজ, ফিনটেক কোম্পানি এবং পেশাদার মার্কেট মেকারদের সংযুক্ত করে এমন একটি বিকেন্দ্রীকৃত ট্রেডিং অবকাঠামো তৈরি করার লক্ষ্য রাখে। খুচরা দিকে, Lighter একটি Robinhood-এর মতো "শূন্য-ফি" কৌশল প্রয়োগ করে, কিন্তু এটি ২০০-৩০০ মিলিসেকেন্ড বিলম্বের সাথে আসে। এটি নিঃসন্দেহে উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি মার্কেট মেকারদের জন্য একটি চমৎকার আরবিট্রেজ উইন্ডো তৈরি করে। যদিও "কম ফি" দ্বারা আকৃষ্ট সাধারণ খুচরা বিনিয়োগকারীরা স্পষ্ট ফি এড়ায়, তারা লুকানো স্লিপেজের কারণে স্বাভাবিক ট্রেডিং খরচের কয়েক গুণ খরচ বহন করতে পারে।

তাই, এর ব্যবসায়িক মডেলকে ঘিরে কিছু বিতর্ক রয়েছে, এবং এর মূল্যায়ন যুক্তি Perp DEX-এর উপর ভিত্তি করে একটি সরল তুলনার বাইরে যায়। যদিও Polymarket ইঙ্গিত করে যে এর TGE-পরবর্তী মূল্যায়ন $২ বিলিয়ন থেকে $৩ বিলিয়নের পরিসরে হবে বলে প্রত্যাশিত, এটি দীর্ঘমেয়াদী প্রাতিষ্ঠানিক বর্ণনা সমর্থন করতে পারবে কিনা তা প্রশ্নবিদ্ধ থাকে।

অন্যদিকে, ঐতিহাসিক অভিজ্ঞতা বারবার প্রমাণ করেছে যে "লঞ্চে সর্বোচ্চ পারফরম্যান্স" স্টার VC প্রকল্পগুলির জন্য একটি অনিবার্য ভাগ্য হয়ে উঠেছে। ২০২৫ সালের তথ্য দেখায় যে সেকেন্ডারি মার্কেটে অত্যধিক প্রচারিত "VC-সমর্থিত প্রকল্পগুলি"-এর পারফরম্যান্স তাদের মূল্যায়ন থেকে গুরুতরভাবে বিচ্ছিন্ন। উদাহরণস্বরূপ, Humanity Protocol, যা VC দ্বারা $১ বিলিয়ন মূল্যায়িত, এখন প্রায় $২৮৫ মিলিয়ন মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন রয়েছে, Fuel Network প্রায় $১১ মিলিয়ন, এবং Bubblemaps প্রায় $৬ মিলিয়ন—দশগুণের পার্থক্য। অন্যান্য প্রকল্প যেমন Plasmas এবং DoubleZero-এর মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন তাদের VC মূল্যায়নের মাত্র ১০% থেকে ৩০%।

মূলধন দ্বারা স্ফীত "ভ্যানিটি মেট্রিক্স"-এর মুখোমুখি, Lighter হয়তো পরবর্তী কেস মাত্র।

Prep DEX: একটি মিথ্যা উত্থান

Lighter সম্পর্কে ক্রমাগত উদ্বেগ মূলত সম্পূর্ণ Perp DEX ট্র্যাকে গভীরভাবে বসে থাকা বাধাগুলি প্রতিফলিত করে।

প্রথমত, Perp DEX-এর মূল ব্যবহারকারী গ্রুপ তত্ত্বগতভাবে লিভারেজড ট্রেডার এবং প্রাতিষ্ঠানিক আরবিট্রেজারদের নিয়ে গঠিত হওয়া উচিত, কিন্তু বাস্তবে, এর কার্যকলাপের স্তর বর্ণনার অনেক কম। DeFiLlama তথ্য অনুযায়ী, এমনকি অক্টোবরে, যখন সম্পূর্ণ সেক্টরের মাসিক ট্রেডিং ভলিউম $১.২ ট্রিলিয়নের রেকর্ড উচ্চতায় পৌঁছেছিল, বিশ্বব্যাপী সত্যিকারের সক্রিয় ঠিকানার সংখ্যা (প্রতিদিন দিকনির্দেশক অবস্থান সহ কার্যকর ব্যবহারকারীদের উল্লেখ করে) শুধুমাত্র হাজার থেকে লাখ লাখে রয়ে গেছে। এটি Binance এবং Bybit-এর মতো CEX-এ লক্ষ লক্ষ ব্যবহারকারীর তুলনায় একটি উল্লেখযোগ্য ব্যবধান।

এর কারণ হল যখন ব্যবহারকারীরা কম ফি এবং অন-চেইন গোপনীয়তার জন্য DEX বেছে নেয়, তবে বেশিরভাগ খুচরা বিনিয়োগকারীরা তাদের সীমিত মূলধনের কারণে গোপনীয়তার প্রতি বিশেষভাবে সংবেদনশীল নয়। তাছাড়া, Hyperliquid তার স্ব-নির্মিত Layer 1 প্ল্যাটফর্মের মাধ্যমে একটি শক্তিশালী তরলতা পরিখা প্রতিষ্ঠা করে, নতুন খেলোয়াড়দের জন্য একই মাত্রায় প্রবেশ করা কঠিন।

সীমিত ব্যবহারকারী বেস মানে হল যে এই সেক্টরে বৃদ্ধি মূলত "অস্থায়ী ফার্মার"-এর উপর নির্ভর করে বিশ্বস্ত ব্যবহারকারীদের পরিবর্তে। একটি CoinGecko রিপোর্ট নির্দেশ করে যে ২০২৫ সালের শেষে এয়ারড্রপ ফার্মিং প্রচলিত হয়ে উঠেছে, বেশিরভাগ ব্যবহারকারী দীর্ঘমেয়াদী ট্রেডিংয়ে জড়িত হওয়ার পরিবর্তে পয়েন্ট অর্জনের জন্য ভিড় করছে, যার ফলে TGE (টোকেন জেনারেশন) পরে ধারণ হার সাধারণত অর্ধেক হয়ে যাচ্ছে। উদাহরণস্বরূপ, যদিও Lighter সিজন ২-এ ৫ লাখেরও বেশি নতুন ব্যবহারকারী আকৃষ্ট করেছে, বিশ্লেষণ দেখায় যে ৮০% ছিল মাল্টি-ওয়ালেট সিবিল অ্যাকাউন্ট, যার অর্থ সক্রিয় ঠিকানার প্রকৃত সংখ্যা যতটা চিত্তাকর্ষক দেখা যাচ্ছিল তার চেয়ে অনেক কম ছিল।

দ্বিতীয়ত, শিল্পের বিব্রতকর পরিস্থিতি একাধিক পক্ষের মধ্যে স্বার্থের খেলা দ্বারা গঠিত "স্বল্পমেয়াদী চক্র"-এ প্রতিফলিত হয়: প্রকল্প টিমগুলি জরুরিভাবে মূল্যায়ন বর্ণনা সমর্থন করতে TVL এবং লেনদেন ভলিউম প্রয়োজন, এবং পয়েন্ট এবং শূন্য ফি-এর মাধ্যমে ট্রাফিক প্ররোচিত করে; VC-রা প্রস্থান খোঁজার জন্য উচ্চ মূল্যায়নে বাজি ধরে; যখন ফার্মাররা পয়েন্ট ফার্ম করতে ভিড় করে, এয়ারড্রপের পরে নগদ বের করে চলে যায়।

Forklog-এর বিশ্লেষণ পরামর্শ দেয় যে যদিও "লাভের রুলেট" কাগজে পরিসংখ্যান ফুলিয়ে তোলে, এটি মূলত বিভিন্ন পক্ষের মধ্যে একটি স্বল্পমেয়াদী খেলা, ইকোসিস্টেমের জন্য একটি জয়-জয় পরিস্থিতির পরিবর্তে। একটি সাধারণ উদাহরণ হল ২০২৫ সালের নভেম্বরে Aster-এর পয়েন্ট মাল্টিপ্লায়ার সমন্বয়, যা ৪ লাখ ওয়ালেটের দ্রুত মাইগ্রেশন Lighter-এ নিয়ে যায়, সরাসরি গ্যাস ফি বৃদ্ধি এবং একটি গভীর প্ল্যাটফর্ম পতন ঘটায়।

BitMEX CEO Stephan Lutz সতর্ক করেছেন যে Perp DEX উন্মাদনা অস্থিতিশীল হতে পারে কারণ কেন্দ্রীভূত এক্সচেঞ্জ (CEX) এখনও ওপেন ইন্টারেস্ট (OI)-এর ৯৫% নিয়ন্ত্রণ করে, এবং DEX মডেলের উদ্দীপক প্রক্রিয়ার উপর অতিরিক্ত নির্ভরতা এর ব্যবসায়িক যুক্তি অত্যন্ত ভঙ্গুর করে তোলে। 21Shares-এর ২০২৫ সালের মধ্য-বছরের রিপোর্টও জোর দিয়েছে যে যদিও Perp DEX-এর মার্কেট শেয়ার বছরের শুরুতে ৫% থেকে বেড়ে ২৬% হয়েছে, এই উত্থানমূলক অনুভূতি-চালিত বৃদ্ধি প্রতিযোগিতায় গুরুতর বিভাজনের সাথে ছিল।

তদুপরি, Perp DEX-এ ট্রেডিং ভলিউমের স্পষ্ট বৃদ্ধি এয়ারড্রপ পুরস্কারের জন্য পয়েন্ট দ্বারা উৎসাহিত ব্যবহারকারীদের একটি পণ্য। ২০২৫ সালের শেষ নাগাদ, টোকেনবিহীন Perp DEX-এ এয়ারড্রপ মাইনিংয়ের জনপ্রিয়তা বেড়েছে, যা ব্যাখ্যা করে কেন Lighter এবং Aster উভয়ই মাসিক ট্রেডিং ভলিউমে $১৮০ বিলিয়ন অতিক্রম করেছে। যদিও Aster তার নিজস্ব টোকেন জারি করেছে, তবুও এটি ক্রমাগত পুরস্কার প্রোগ্রামের মাধ্যমে তার কাগজের বৃদ্ধি বজায় রাখতে হবে; এই "ভর্তুকি-ধারণের জন্য" মডেল তার ভবিষ্যতকে বন্ধক রাখার সমতুল্য।

যেমনটি দেখা যাচ্ছে, মূলধন দ্বারা জ্বালানি এবং পয়েন্ট-ভিত্তিক সিস্টেম দ্বারা টিকিয়ে রাখা প্রকল্পগুলি প্রায়শই TGE (ট্রেডিং ফর এন্টারপ্রাইজ) ইভেন্টের পরে নিষ্ঠুর মূল্যায়ন সংশোধনের মুখোমুখি হয়। শীর্ষ-স্তরের VC দ্বারা সমর্থিত একটি প্রকল্প Vana-এর দিকে ফিরে তাকালে, যদিও ২০২৪ TGE-এর পরে এর FDV (Funds-to-Value) সংক্ষিপ্তভাবে বৃদ্ধি পেয়েছিল, এটি পরবর্তীতে উদ্দীপকের ক্ষতির কারণে ৭০% হ্রাস পায়, দ্রুত একটি তরলতা-শূন্য "ভূত প্রকল্প" হয়ে ওঠে। Lighter এবং Aster-এর বর্তমান ডেটা বৃদ্ধি এই VC-সমর্থিত প্রকল্পগুলির সাথে একই পথ অনুসরণ করে যেখানে মূল্যায়ন উল্টে গেছে।

বর্তমান বাজার ল্যান্ডস্কেপে, Perp DEX-এর নেতৃত্ব প্রভাব মূলত প্রতিষ্ঠিত হয়েছে। Hyperliquid জৈব রাজস্ব এবং গভীরতায় তার প্রথম-মুভার সুবিধা দিয়ে শীর্ষ অবস্থান সুরক্ষিত করেছে। অবশিষ্ট খেলোয়াড়রা শুধুমাত্র অত্যন্ত সংকীর্ণ কুলুঙ্গি এলাকায় যেমন মোবাইল অপ্টিমাইজেশন, বীমা প্রক্রিয়া, বা RWA ইন্টিগ্রেশনে পার্থক্য এবং বেঁচে থাকা খুঁজতে পারে।

চূড়ান্তভাবে, Perp DEX সেক্টর এখনও শূন্য-যোগ খেলার একটি পর্যায়ে রয়েছে, এবং কম গোপনীয়তা সংবেদনশীলতা সহ ছোট খুচরা বিনিয়োগকারীদের জন্য, DEX-গুলিতে এখনও পর্যাপ্ত উদ্দীপনা মাইগ্রেট করার অভাব রয়েছে। এর স্পষ্ট জনপ্রিয়তার নীচে, এর প্রকৃত মূল্য ডেটা যা পরামর্শ দেয় তার চেয়ে অনেক কম হতে পারে।

উপসংহার

পয়েন্ট, ভেঞ্চার ক্যাপিটাল এবং এয়ারড্রপ দ্বারা বোনা উত্থানমূলক যুক্তির মধ্যে, Perp DEX একটি স্বয়ংসম্পূর্ণ বিভ্রমে পড়েছে বলে মনে হচ্ছে। তবে, যখন ভর্তুকির ঢেউ সরে যায়, সেই "ডার্ক হর্স"-গুলি যাদের প্রকৃত ব্যবহারকারী স্টিকিনেসের অভাব রয়েছে এবং শুধুমাত্র মূলধন বর্ণনার উপর নির্ভর করছে তারা শেষ পর্যন্ত সেকেন্ডারি মার্কেটে তরলতা পরীক্ষার মুখোমুখি উন্মোচিত হবে।

Lighter-এর গল্প চলছে, কিন্তু এটি ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারীদের একটি অনুস্মারক হিসাবে কাজ করে যে DeFi স্পেসে দর্শনীয় ভোজের অভাব নেই, কিন্তু বুদবুদকে আবহাওয়া করতে পারে এমন সত্যের অভাব রয়েছে। পরবর্তী গৌরবের মুহূর্ত তাড়া করার সময়, এটি নিজেদের জিজ্ঞাসা করা মূল্যবান: এই উন্মাদনা সত্যিই কার জন্য জ্বলছে?