عمال تعدين البيتكوين يتحولون إلى شركات ذكاء اصطناعي ويبيعون BTC لتمويل التحول

تمر صناعة تعدين بيتكوين بأكثر التحولات جوهرية في تاريخها، وأوضح علامة ليست معدل التجزئة أو تعديلات الصعوبة. إنها الميزانيات العمومية.

كشف تقرير التعدين للربع الأول من عام 2026 الصادر عن CoinShares، والذي نُشر هذا الأسبوع، أن متوسط التكلفة النقدية المرجح لإنتاج بيتكوين واحد بين المنقبين المدرجين علنًا ارتفع إلى حوالي 79,995 دولارًا في الربع الرابع من عام 2025.

تم تداول بيتكوين في نطاق 68,000 إلى 70,000 دولار، مع تقدير تقرير CoinDesk الأسبوع الماضي خسائر قدرها 19,000 دولار لكل BTC يتم تعدينه.

هذه الأرقام غير مستدامة، والصناعة تعرف ذلك. كانت الاستجابة عبارة عن تحول جذري نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تعيد تشكيل ما هي هذه الشركات فعليًا.

تم الإعلان الآن عن أكثر من 70 مليار دولار من العقود التراكمية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر قطاع التعدين العام، وفقًا لتقرير CoinShares. تبلغ قيمة صفقة CoreWeave الموسعة مع Core Scientific وحدها 10.2 مليار دولار على مدى 12 عامًا. لدى TeraWulf 12.8 مليار دولار من عائدات HPC المتعاقد عليها. وقعت Hut 8 عقد إيجار بقيمة 7 مليارات دولار لمدة 15 عامًا للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في حرم River Bend الخاص بها. لدى Cipher Digital اتفاقية بمليارات الدولارات مع Fluidstack المدعومة من Google.

يمكن للمنقبين المدرجين الحصول على ما يصل إلى 70٪ من إيراداتهم من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية عام 2026، ارتفاعًا من حوالي 30٪ اليوم. تمثل إيرادات المشاركة في موقع الذكاء الاصطناعي لـ Core Scientific بالفعل 39٪ من إجماليها. TeraWulf عند 27٪. IREN عند 9٪ وتتوسع بسرعة مع ما يصل إلى 200 ميجاوات من سعة GPU المبردة بالسائل قيد الإنشاء.

هذا يعني أن شركات التعدين هذه أصبحت بشكل متزايد مشغلي مراكز بيانات تصادف أنها لا تزال تعدن بيتكوين على الجانب.

الاقتصاديات تفسر السبب. وفقًا لـ CoinShares، فإن فارق التكلفة بين البنية التحتية لتعدين بيتكوين بحوالي 700,000 إلى مليون دولار لكل ميجاوات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بـ 8 ملايين إلى 15 مليون دولار لكل ميجاوات واسع، لكن الذكاء الاصطناعي يوفر عوائد أعلى وأكثر استقرارًا من الناحية الهيكلية.

وصل سعر التجزئة، المقياس الذي يحدد إيرادات المنقب لكل وحدة طاقة حوسبة، إلى أدنى مستوى له على الإطلاق بعد تنصيف البيتكوين عند حوالي 28 إلى 30 دولارًا لكل بيتاهاش يوميًا في أوائل مارس.

عند هذه المستويات، يحتاج المنقبون الذين يديرون أجهزة من الجيل المتوسط إلى الوصول إلى الكهرباء بأقل من 0.05 دولار لكل كيلووات ساعة للبقاء مربحين نقدًا. وفي الوقت نفسه، تعد عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بهوامش تزيد عن 85٪ مع رؤية إيرادات متعددة السنوات.

كيف تعمل الشؤون المالية

يتم تمويل التحول بطريقتين، وكلاهما مرئي في البيانات، كما أوضح التقرير.

أولاً، الدين. تغيرت الرافعة المالية الإجمالية للقطاع بشكل جوهري. تحمل IREN الآن 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل عبر خمس سلاسل. لدى TeraWulf 5.7 مليار دولار من إجمالي الديون، مقسمة بين السندات القابلة للتحويل والسندات الممتازة المضمونة في شركة الحوسبة التابعة لها.

أصدرت Cipher Digital سندات ممتازة مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار في نوفمبر، مما تسبب في ارتفاع مصروفات الفوائد الفصلية من 3.2 مليون دولار للأشهر التسعة الأولى إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع وحده. هذه ليست أحمال ديون بحجم التعدين. هذه رهانات بحجم البنية التحتية على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستتحقق بسرعة كافية لخدمة الالتزامات.

ثانيًا، مبيعات بيتكوين. قام المنقبون المدرجون علنًا بشكل جماعي بتقليل خزائن BTC الخاصة بهم بأكثر من 15,000 BTC من مستويات الذروة. باعت Core Scientific حوالي 1,900 BTC بقيمة 175 مليون دولار في يناير وتخطط لتصفية جميع الحيازات المتبقية بشكل كبير في الربع الأول من عام 2026. خفضت Bitdeer خزانتها إلى الصفر في فبراير. باعت Riot Platforms 1,818 BTC بقيمة 162 مليون دولار في ديسمبر.

حتى Marathon، أكبر حامل عام بـ 53,822 BTC، وسعت بهدوء سياستها في إيداعها 10-K في مارس للسماح بالمبيعات من احتياطي الميزانية العمومية بالكامل، مدفوعة جزئيًا بالضغط على تسهيلها الائتماني المدعوم بـ بيتكوين البالغ 350 مليون دولار حيث ارتفعت نسبة القرض إلى القيمة إلى 87٪ مع انخفاض الأسعار نحو 68,000 دولار.

المنقبون الذين يبيعون بيتكوين لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي هم نفس الشركات التي تؤمن عمليات التعدين الخاصة بهم شبكة بيتكوين. هذا يخلق توترًا في قلب التحول. عندما يكون التعدين غير مربح والذكاء الاصطناعي مربحًا، يكون القرار الاقتصادي العقلاني هو إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن التعدين. ولكن إذا فعل عدد كافٍ من المنقبين ذلك، فإن ميزانية أمان الشبكة تتقلص.

تعكس بيانات معدل التجزئة هذا بالفعل. وصلت الشبكة إلى ذروتها عند حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أوائل أكتوبر 2025 وانخفضت منذ ذلك الحين إلى حوالي 920 EH/s، مع ثلاثة تعديلات صعوبة سلبية متتالية، وهي أول سلسلة من هذا القبيل منذ يوليو 2022.

قام سوق التقييم بالفعل بتسعير الانقسام. يتداول المنقبون الذين لديهم عقود HPC مضمونة الآن عند 12.3 مرة من المبيعات للاثني عشر شهرًا القادمة. يتداول المنقبون الخالصون عند 5.9 مرة. يدفع السوق أكثر من الضعف للتعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للتحول بشكل أكبر.

تتغير الصورة الجغرافية جنبًا إلى جنب مع الاقتصاديات، في غضون ذلك. تتحكم الولايات المتحدة والصين وروسيا الآن في حوالي 68٪ من معدل التجزئة العالمي. اكتسبت الولايات المتحدة حوالي نقطتين مئويتين من حصة السوق في الربع الرابع وحده.

لكن الأسواق الناشئة تدخل الصورة. انضمت باراغواي وإثيوبيا إلى أفضل 10 دول تعدين عالمية، مدفوعة بعملية HIVE بقدرة 300 ميجاوات في باراغواي ومنشأة Bitdeer بقدرة 40 ميجاوات في إثيوبيا.

توقعات وتقديرات معدل التجزئة

تتوقع CoinShares أن يصل معدل التجزئة للشبكة إلى 1.8 زيتاهاش بحلول نهاية عام 2026 و 2 زيتاهاش بحلول نهاية مارس 2027، أي بعد شهر واحد من التوقع السابق.

لكن هذا التوقع يعتمد على تعافي بيتكوين إلى 100,000 دولار بحلول نهاية العام. إذا بقيت الأسعار أقل من 80,000 دولار، تتوقع CoinShares أن يستمر انخفاض سعر التجزئة وأن ينخفض معدل التجزئة بشكل أكبر مع خروج المزيد من المنقبين.

يمكن أن تؤدي الحركة المستمرة أقل من 70,000 دولار إلى استسلام أكبر يفيد، بشكل متناقض، الناجين من خلال انخفاض الصعوبة.

توفر الأجهزة من الجيل التالي شريان حياة محتمل. من المتوقع أن تصل سلسلة S23 من Bitmain و SEALMINER A3 الخاصة بـ Bitdeer، وكلاهما يعمل بأقل من 10 جول لكل تيراهاش، على نطاق واسع خلال النصف الأول من عام 2026. ستقلل هذه الآلات تقريبًا من تكلفة الطاقة لكل بيتكوين إلى النصف مقارنة بالأساطيل الحالية من الجيل المتوسط. لكن نشرها يتطلب رأس مال توجهه العديد من المنقبين نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

دخلت صناعة تعدين بيتكوين هذه الدورة كمجموعة من الشركات التي أمنت الشبكة وجمعت بيتكوين. إنها تخرج كمجموعة من الشركات التي تبني مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي وتبيع بيتكوين لتمويلها.

ما إذا كان ذلك استجابة مؤقتة للاقتصاديات غير المواتية أو تحول هيكلي دائم يعتمد على متغير واحد: سعر بيتكوين. إذا عاد إلى 100,000 دولار، تتعافى هوامش التعدين ويتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي. إذا بقي عند 70,000 دولار أو أقل، يتسارع التحول ويستمر قطاع التعدين كما كان موجودًا خلال العقد الماضي في الاختفاء في شيء آخر تمامًا.