من 6000 نقطة إلى "قاطعي دائرة" اثنين: كيف أوقفت صاروخ في الشرق الأوسط أسطورة أشباه الموصلات الكورية الجنوبية؟

المؤلف: David ، Deep Tide TechFlow

مع استمرار الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، بدأت أسواق رأس المال العالمية في الذعر، حيث يظهر السوق الكوري أداءً ضعيفًا بشكل خاص.

في 3 مارس، انخفض مؤشر KOSPI الكوري بنسبة 7.24٪، مما أدى إلى قيود التداول. انخفضت Samsung Electronics بنسبة 10٪ تقريبًا، وانخفضت SK Hynix بنسبة 11.5٪.

اليوم، 4 مارس، انخفض KOSPI بأكثر من 8٪ خلال اليوم، مما أدى إلى قاطع دائرة آخر وإيقاف التداول لمدة 20 دقيقة. أغلق منخفضًا بنحو 6٪ عند 5440 نقطة. انخفضت Samsung بنسبة 5.1٪ أخرى، وانخفضت SK Hynix بنسبة 3.9٪ أخرى.

في يومين تداول، مع تشغيل قاطعي دائرة، انهار السوق الكوري من 6244 إلى 5440، بانخفاض قدره 13٪ تقريبًا. يعتبر هذا أسوأ انخفاض متتالٍ منذ عام 2008.

قبل أسبوع واحد فقط، في 25 فبراير، اخترق مؤشر KOSPI 6000 نقطة، وارتفعت القيمة السوقية الإجمالية للسوق الكوري إلى 3.76 تريليون دولار، متجاوزًا فرنسا، لتحتل المرتبة التاسعة في العالم؛ لا تزال Samsung و SK Hynix الأسهم الأكثر توصية من قبل مختلف مدوني الاستثمار.

الشرق الأوسط في حالة حرب، والعالم ينخفض، لكن لماذا تنخفض كوريا الجنوبية أكثر من غيرها؟

اشترِ الأسهم الكورية، اشترِ التخزين

السوق الصاعد في السوق الكوري خلال العام الماضي هو في الأساس قصة شركتين.

يتطلب التدريب العالمي للذكاء الاصطناعي وحدات معالجة الرسومات GPU، والتي تتطلب بدورها نوعًا من الذاكرة عالية النطاق الترددي تسمى HBM. تتميز هذه التقنية بحواجز إنتاج عالية للغاية، وثلاث شركات فقط في جميع أنحاء العالم يمكنها إنتاجها بكميات كبيرة: SK Hynix و Samsung و Micron.

استحوذت SK Hynix وحدها على أكثر من نصف حصة السوق، بينما استحوذت Samsung على حوالي 30٪. معًا، سيطرت هاتان الشركتان الكوريتان على أكثر من 80٪ من طاقة الإنتاج العالمية لسوق HBM.

Nvidia هي أكبر عملائهما. كل رقاقة ذاكرة H100 وكل رقاقة B200 المشحونة تتطلب ذاكرة كورية. في عام 2025، بلغت إيرادات Nvidia الفصلية 68.1 مليار دولار، تدفق جزء كبير منها في نهاية المطاف إلى جيوب SK Hynix و Samsung.

ينعكس ذلك في أسعار الأسهم: في عام 2025، ارتفعت SK Hynix بنسبة 274٪، و Samsung بنسبة 125٪. ارتفع مؤشر KOSPI بأكمله بنسبة 75.6٪، مع ما يقرب من نصف الزيادة قادمة من هذين السهمين.

عندما تشتري أسهم السوق الكوري، فأنت في الأساس تشتري رقائق الذاكرة.

هذا العام أكثر دراماتيكية. في الأيام الـ 20 الأولى من فبراير، ارتفعت صادرات الرقائق الكورية بنسبة 134٪ على أساس سنوي لتصل إلى 15.1 مليار دولار، وهو ما يمثل أكثر من ثلث إجمالي الصادرات. يتوقع Goldman Sachs أن تنمو أرباح السوق الكوري بنسبة 120٪ بحلول عام 2026، مع 88 نقطة مئوية قادمة من أجهزة التكنولوجيا.

بعبارة أخرى، إذا أزلت قطاع الرقائق، فإن نمو السوق الكوري لا يُذكر.

استغرق الأمر 34 يومًا لكي يرتفع KOSPI من 5000 إلى 6000 نقطة. خلال تلك الأيام الـ 34، رفعت Nomura Securities سعرها المستهدف إلى 8000، و JPMorgan Chase إلى 7500، و Goldman Sachs إلى 6400. وراء كل رقم من هذه الأرقام يكمن نفس الافتراض:

لا يوجد حد أقصى لمتطلبات قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، وبالتالي لا يوجد حد أقصى لصناعة الرقائق في كوريا الجنوبية.

مع إغلاق المضيق، من أين تأتي الكهرباء؟

ومع ذلك، صنع الرقائق يتطلب الكهرباء.

من أين تحصل كوريا الجنوبية على كهربائها؟ يمثل الغاز الطبيعي والفحم كل منهما حوالي 27٪، بينما تمثل الطاقة النووية 30٪. كوريا الجنوبية لا تنتج الغاز الطبيعي والفحم الخاص بها؛ إنها تعتمد كليًا على الواردات. كوريا الجنوبية هي ثالث أكبر مستورد للغاز الطبيعي المسال في العالم، بعد الصين واليابان.

في 28 فبراير، أطلقت الولايات المتحدة وإسرائيل غارة جوية مشتركة على إيران. بعد تأكيد وفاة خامنئي، أعلنت إيران على الفور إغلاق مضيق هرمز.

يبلغ عرض هذا المضيق 33 كيلومترًا في أضيق نقطة له، ويمر من خلاله حوالي خمس نفط العالم وكمية كبيرة من الغاز الطبيعي المسال. قطر، واحدة من أكبر مصدري الغاز الطبيعي المسال في العالم ومصدر رئيسي للغاز لكوريا الجنوبية، تعتمد على هذا المضيق لمغادرة سفنها من الميناء.

عندما يتم إغلاق مضيق تايوان، ترتفع أسعار النفط أولاً، تليها أسعار الغاز الطبيعي؛ كان سوق الطاقة العالمي دائمًا مترابطًا.

تظهر المعلومات العامة أن أسعار الغاز الطبيعي في أوروبا ارتفعت بنسبة 50٪ تقريبًا، وفي آسيا بنسبة 40٪ تقريبًا. علقت Qatar Energy، وهي مورد رئيسي، إنتاج الغاز الطبيعي المسال بعد تعرض منشآت الغاز الطبيعي المسال (LNG) للهجوم.

الصورة: تُظهر بيانات تتبع السفن أن عدد السفن التي تمر عبر مضيق هرمز انخفض بشكل كبير في 1 مارس، بالتوقيت المحلي. | مصدر الصورة: SearchShip.com

لا تظهر رقائق Samsung و SK Hynix من فراغ. من الرقائق إلى التعبئة، تخضع رقاقة HBM لآلاف العمليات، كل منها يستهلك الكهرباء. تصنيع أشباه الموصلات هو واحد من أكثر الصناعات كثافة في استخدام الطاقة في العالم.

من الناحية النظرية، تبدو السلسلة كما يلي:

قدمت Nvidia طلبًا، بدأت SK Hynix الإنتاج، يحتاج المصنع إلى كهرباء، توليد الطاقة يحتاج إلى غاز طبيعي، والغاز الطبيعي يحتاج إلى عبور مضيق هرمز، الذي أُغلق الآن.

أغلقت كوريا الجنوبية أسواقها في 1 مارس، تزامنًا مع عطلة يوم المرأة. بينما كانت الأسواق الأخرى تعيش حالة من الذعر خلال عطلة نهاية الأسبوع، لم يتمكن المستثمرون الكوريون إلا من المشاهدة بعجز.

عند افتتاح يوم الثلاثاء، تكثف ذعر ثلاثة أيام في شموع السوق الهابط واحدة. انخفضت Samsung بنسبة 10٪ تقريبًا، وانخفضت SK Hynix بنسبة 11.5٪. ارتفاع أسعار الغاز يستلزم ارتفاع أسعار الكهرباء، مما يؤدي إلى تآكل هوامش ربح الرقائق ويعرض معدلات تشغيل المصانع للخطر.

شهد يوم الأربعاء تحركات أكثر صعوبة. انتقلت إيران من التهديدات إلى الأفعال، بدأت فعليًا في تعطيل الشحن في مضيق هرمز. ارتفع خام برنت فوق 82 دولارًا، وارتفعت أسعار الغاز الطبيعي أيضًا. انخفضت أسهم Samsung بنسبة 15٪ تقريبًا في يومين، وانخفضت أسهم SK Hynix بنسبة 15٪.

ومع ذلك، في نفس بورصة الأسهم الكورية، ارتفعت Hanwha Aerospace بنسبة 20٪ تقريبًا في 3 مارس، بينما ارتفعت LIG NEX1 بنسبة 30٪ ووصلت إلى حدها اليومي.

هاتان الشركتان، الأولى تصنع الطائرات المقاتلة ومحركات الصواريخ، والثانية تصنع أنظمة الدفاع الجوي والأسلحة الموجهة بدقة. مع الصراع في الشرق الأوسط، يحتاج العالم بأسره إلى تجديد مخزوناته.

من ناحية، تصنيع الرقائق يتراجع، بينما من ناحية أخرى، تصنيع الصواريخ يرتفع.

هل اختفى الخصم الكوري؟

السوق الكوري له لقب: "تخفيض كوري".

هذا يعني أن نفس الشركة أرخص في الإدراج في كوريا الجنوبية منها في الولايات المتحدة أو اليابان. Samsung Electronics و TSMC كلاهما عمالقة الرقائق بربحية مماثلة، لكن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لـ TSMC كانت باستمرار مرتين إلى ثلاث مرات من Samsung.

يمكنك التفكير في الأمر على أنه نفس الطبق أرخص في سيول منه في نيويورك.

لماذا؟ لأن جميع الشركات الكبرى في كوريا الجنوبية تقريبًا تسيطر عليها عائلات تشيبول. Samsung و Hyundai و SK و LG - تستخدم العائلات المؤسسة هيكل ملكية متقاطع على شكل هرم للسيطرة على المجموعة بأكملها بعدد صغير من الأسهم.

لقد جنوا المال لكنهم لم يوزعوا الأرباح، ولم يلغوا أسهم الخزانة، وكان مجلس الإدارة مليئًا بأشخاصهم؛ لم يدلي المديرون المستقلون بصوت معارض واحد في خمس سنوات. نظر المستثمرون الأجانب وشعروا أن استثمار أموالهم سيكون مجرد عمل لشخص آخر، لذلك تخلوا عن ذلك.

كم من الوقت استمر هذا تخفيض؟ على مدى العقد الماضي، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 179٪، ونيكاي بنسبة 155٪، والهند بنسبة 255٪، وحتى البرازيل بنسبة 167٪.

ارتفع KOSPI بنسبة 35٪ فقط.

في عام 2025، سيتولى الرئيس الجديد لي جاي ميونغ منصبه، وسيصلح القانون التجاري، ويجبر على دفع الأرباح، وسيُلزم بإلغاء أسهم الخزانة. سيطير شخصيًا إلى بورصة نيويورك ليخبر وول ستريت أن تخفيض كوري سيصبح علاوة كورية.

في الوقت نفسه، أعاد الذكاء الاصطناعي كتابة منطق التقييم لـ Samsung و SK Hynix بشكل كامل. مع اصطدام هذين الحدثين، تدفق رأس المال الأجنبي، وارتفع KOSPI بنسبة 75.6٪ في عام، ليحتل المرتبة الأولى عالميًا.

يبدو أن أكثر من 20 عامًا من تخفيض قد تم محوها في عام واحد فقط.

ومع ذلك، كشفت الانخفاضات الحادة خلال اليومين الماضيين عن مشكلة أخرى: كانت الخصومات السابقة بسبب سوء حوكمة الشركات المدرجة الكورية، والحوكمة تتحسن بالفعل.

لكن هناك طبقة أخرى من تخفيض، مخفية بشكل أعمق في الداخل.

في كوريا الجنوبية، يمثل سهمان نصف مكاسب السوق، يعتمد توليد الكهرباء على الغاز الطبيعي والفحم المستورد، والسوق بأكمله يراهن على صناعة واحدة.

عندما يحدث خطأ ما في العالم خارج هذه الصناعة، فإنه يؤدي إلى سلسلة من قواطع الدائرة. إن الثغرات المتأصلة في الجغرافيا والهيكل الصناعي لكوريا الجنوبية من الصعب تغييرها ببساطة عن طريق تعديل القانون التجاري.

ينسحب رأس المال الأجنبي، ويتولى مستثمرو التجزئة.

في 27 فبراير، باع المستثمرون الأجانب صافيًا 6.8 تريليون وون في السوق الكوري، محققين رقمًا قياسيًا جديدًا ليوم واحد. في 3 مارس، باعوا 5.1 تريليون وون أخرى. في المجموع، فُقد ما يقرب من 12 تريليون وون (ما يعادل 8.5 مليار دولار أمريكي) في أقل من يومين - نصف التدفق على مدى ستة أسابيع.

كانت مشاعر المستثمرين الأجانب تجاه الأسواق الناشئة دائمًا مشروطة. عندما تكون الظروف مواتية، يطلقون عليك لب سلسلة التوريد العالمية للذكاء الاصطناعي؛ عندما تتغير الظروف، تصبح المكون الأكثر سيولة والأسهل بيعًا في محفظتهم.

السوق الكوري نشط للغاية مع أحجام تداول كبيرة، وعلى وجه التحديد لأنه من السهل بيعه، فهو أول سهم يتم بيعه.

إذن من سيتولى؟

في 3 مارس، قام مستثمرو التجزئة بعمليات شراء صافية بقيمة 5.8 تريليون وون، مما يشير إلى أنه بينما كان رأس المال الأجنبي يفر، كان الكوريون الجنوبيون العاديون يندفعون. علق شخص ما على منتدى سيول أن انخفاض سعر Samsung إلى هذا المستوى كان حدثًا يحدث مرة واحدة كل عشر سنوات.

انخفض سعر السهم بنسبة 6٪ أخرى في اليوم التالي، وفي مرحلة ما خلال اليوم، انخفض بنسبة 8٪، مما أدى إلى قاطع دائرة. أولئك الذين اندفعوا في 3 مارس تكبدوا خسائر إضافية في غضون 24 ساعة. في 4 مارس، استمر مستثمرو التجزئة في الصيد في القاع، لكنهم لم يعودوا قادرين على تحمل ضغط البيع من المستثمرين الأجانب.

كانت آخر مرة انخرط فيها مستثمرو التجزئة الكوريون في الصيد في القاع على نطاق واسع في أغسطس 2024 عندما انهارت تجارة اليين. اشتروا في الوقت المناسب، واسترجعوا خسائرهم في غضون شهر. ما إذا كان بإمكانهم النجاح هذه المرة قد يعتمد على متغير خارج عن سيطرتهم تمامًا:

متى سيُعاد فتح مضيق هرمز؟

العواطف أهم من الحقائق

استغرق الأمر 34 يومًا لكي ينتقل KOSPI من 5000 إلى 6000، ويومان للانخفاض من 6000 إلى 5440.

قاطعان دائرة في يومين.

سلسلة الطاقة حقيقية؛ على سبيل المثال، يحتاج الغاز الطبيعي إلى عبور مضيق هرمز، وتعتمد أشباه الموصلات على الكهرباء المولدة من الغاز الطبيعي.

لكن الانخفاض بنسبة 13٪ في يومين لم يعد مؤشرًا على انخفاض أسعار الغاز الطبيعي. سوق حيث 75٪ من المكاسب مدعومة من قبل سهمين فقط يعني أن الجميع يزدحمون في نفس الاتجاه، مع ترك مخرج محدود فقط.

بعد زيادة كبيرة في السعر، يتبعها بيع بالذعر؛ من يركض أسرع ينجو.

على الأرجح ستنتعش SK Hynix. الطلب على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي حقيقي، نقص HBM حقيقي، ولن تختفي طلبات Nvidia للربع القادم بسبب الحرب في الشرق الأوسط.

لكن هذين اليومين الماضيين علَّما الجميع شيئًا واحدًا: كان الارتداد مدفوعًا بالأساسيات، بينما كان الانخفاض مدفوعًا بالمشاعر. الأساسيات تتحرك ببطء، بينما المشاعر تتحرك بسرعة. يمكن محو مكسب 34 يومًا في يومين فقط.

كل من يشتري الأسهم الكورية يشعر أنه يشتري في فوائد رقائق الذكاء الاصطناعي.

لكن بالنسبة لكوريا الجنوبية، تُزرع الرقائق في اقتصاد يعتمد على الغاز الطبيعي المستورد لتوليد الطاقة، وتُباع إلى عميل قد يفرض التعريفات في أي وقت، وبجوار جار لديه أسلحة نووية.

ستخبرك جميع تقارير البحث بقيمة السهم.

لن يخبرك أي تقرير بحثي بما سيحدث في العالم أثناء حملك له.

قراءة ذات صلة:

لحظة التداول: امتداد الصراع في الشرق الأوسط إلى أسواق الأسهم الأمريكية في آسيا والمحيط الهادئ؛ سوق الكريبتو يبحث عن الاتجاه وسط التقلبات.

ازدهار السوق، سوق الكريبتو بطيء ومستقر؟ رهانات الكوريين الجنوبيين الشاملة لا يبدو أنها تهدأ أبدًا.