المعنويات والسيولة والطلب الهيكلي تعيد تشكيل سوق بيتكوين في تراجع عميق لكن مختلف

بينما يعيد المستثمرون تقييم المخاطر عبر الأصول الرقمية، يتنقل سوق بيتكوين في انخفاض عميق حتى مع بقاء المشاركة الهيكلية والسيولة على السلسلة مرنة بشكل ملحوظ.

الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية وإعادة ضبط السوق الحالية

تظل أسواق تشفير في مرحلة مستدامة من تقليل المخاطر، تشكلها الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية، نظام الاحتياطي الفيدرالي المتحفظ، عدم اليقين المالي، ودوران رأس المال القائم على الذكاء الاصطناعي الذي دفع BTC إلى انخفاض بنحو 52% من أعلى مستوى له على الإطلاق في أكتوبر 2025. ومع ذلك، فإن السؤال الرئيسي يتحول تدريجياً من مدى انخفاض الأسعار إلى متى سيعود الطلب الجديد.

هناك قوتان مهيمنتان توجهان هذا التعديل. الأولى هي دوران الاهتمام ورأس المال بعيداً عن تشفير وباتجاه الذكاء الاصطناعي والسرديات الدفاعية الأخرى في الأسهم والسلع. الثانية هي السياسة: توقعات استمرار موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، خطر إغلاق حكومي أمريكي جزئي آخر، والتوترات الجيوسياسية والتجارية المستمرة تركت البيئة غير متقبلة لتحمل مخاطر قوية.

مع لمس BTC أدنى مستوياته بالقرب من 60,000 دولار أمريكي في 5 فبراير 2026 قبل الارتداد، أصبح من المفيد بشكل متزايد مقارنة تراجع هذه الدورة مع الدورات السابقة. من ذروة أكتوبر 2025، يبلغ الانخفاض الآن حوالي 50%. تاريخياً، حدثت تصحيحات بهذا الحجم عدة مرات ضمن دورات صعودية أوسع. ومع ذلك، فإن هيكل السوق اليوم أكثر مؤسسية، وقنوات السيولة، من الأماكن المركزية إلى السلاسل على السلسلة، أعمق بكثير.

علاوة على ذلك، مع توحيد بيتكوين، تستمر العلملات البديلة في التأخر بشكل سيئ. كان أداؤها الضعيف أشد من الدورات السابقة، مما يعكس دوراناً واضحاً نحو المتانة وبعيداً عن التكهنات. يتركز رأس المال في أكبر الأصول حسب القيمة السوقية، والذي، على الرغم من أنه مؤلم للرموز الأصغر، يسبق عادة بناء أسس طويلة الأجل أكثر قوة.

توسع العرض، إرهاق التوكن وديناميكيات الذيل الطويل

زاد نمو عرض التوكن من الضرر. حوالي 11.6 مليون من أصل 20.2 مليون توكن تم إطلاقها في عام 2025 لم تعد متداولة بنشاط. جاءت العديد من هذه الأصول إلى السوق بدون مستخدمين أو إيرادات أو تمييز قابل للدفاع، مما ترك اكتشاف الأسعار مدفوعاً بالكامل تقريباً بالضجة. وليس من المستغرب أن معظمها يتداول الآن أقل بكثير من التقييمات الأولية، مع جفاف السيولة.

أدى الحجم الهائل من الإصدار إلى تجزئة انتباه المستثمرين عبر مشهد مزدحم بشكل متزايد. ونتيجة لذلك، حدث إرهاق المستخدم بشكل أسرع، واضطرت المشاريع ذات الأساسيات الحقيقية للتنافس مع خط أنابيب ثابت من الإطلاقات قصيرة الأجل. ومع ذلك، أظهرت أجزاء من الذيل الطويل مؤخراً تحركات نسبة أصغر من الأصول الرئيسية، مما يشير إلى أن الكثير من تقليص الرافعة المالية وإعادة التسعير حدث في وقت سابق من الدورة، تاركاً عرضاً هامشياً منخفضاً في المرحلة الحالية.

بدلاً من الإشارة إلى شهية متجددة للرهانات عالية المخاطر، من المحتمل أن يشير هذا النمط إلى استنفاد ضغط البيع تدريجياً. علاوة على ذلك، فإن الضعف الأخير ليس مجرد قصة خاصة بـ تشفير. أعادت أسواق الأسهم أيضاً تسعير المخاطر، لا سيما داخل قطاع البرمجيات، بعد التسارع السريع لسردية اضطراب الذكاء الاصطناعي وآثارها على الهوامش ونماذج الأعمال.

التمييز بالنسبة للأصول الرقمية مهم. غالباً ما تم بيع الأسهم بسبب المخاوف من الاضطراب المباشر لسير عمل محدد، في حين أن التأثير الأساسي للذكاء الاصطناعي في تشفير يتعلق أكثر بالاهتمام والمشاعر. في الدورات الماضية، اعتاد المستثمرون على أن تتفوق العلملات البديلة بشكل كبير بينما تتخلف الأسهم والسلع. هذه المرة، تفوقت أسهم قائمة على الذكاء الاصطناعي والأسواق الناشئة والمعادن الثمينة، وفي بعض الحالات السلع التقليدية على BTC، مما خلق فجوة ملحوظة في الاهتمام والسيولة.

ومع ذلك، فإن سردية اضطراب الذكاء الاصطناعي تسلط الضوء أيضاً على فرصة. نفس أنظمة وكيل الذكاء الاصطناعي التي تقود الاختلاف في أسهم التكنولوجيا هي من بين المستخدمين الناشئين الأكثر إقناعاً لقنوات الدفع على السلسلة والبنية التحتية لـ عملة مستقرة. ستتطلب وكلاء الذكاء الاصطناعي التي تتعامل بسرعة الآلة عبر الحدود أموالاً قابلة للبرمجة وبدون إذن، مما يشير إلى أن حالة الاستخدام متوسطة الأجل حقيقية حتى لو كانت ديناميكية التخصيص قصيرة الأجل تثقل على أسعار التوكن.

الاقتصاد الكلي لا يزال يحدد نغمة تشفير

تستمر الظروف الاقتصادية الكلية في كونها المحرك الأساسي لاتجاه سوق تشفير، ربما أكثر من أي نقطة أخرى في السنوات الأخيرة. هيمن تقرير وظائف الولايات المتحدة لشهر يناير وآثاره على وظيفة رد فعل نظام الاحتياطي الفيدرالي على بيانات هذا الأسبوع.

جاءت كشوف رواتب يناير غير الزراعية متقدمة على التوقعات عند 130,000، بينما انخفض معدل البطالة إلى 4.3%. على السطح يبدو هذا بناءً، لكن مراجعات المعايير رسمت خلفية أضعف. أظهرت التعديلات السنوية أن 181,000 وظيفة فقط تم إنشاؤها في كل عام 2025، أو حوالي 15,000 شهرياً، مقابل 584,000 تم الإبلاغ عنها في البداية.

هذا يجعل 2025 أسوأ عام لصافي خلق الوظائف منذ 2020، أو منذ 2003 عند استبعاد فترات الركود. في هذا السياق، تبدو نتيجة يناير أكثر كتثبيت في سوق عمل هش من بداية تعافٍ قوي. ومع ذلك، فإن هذه الفروق الدقيقة هي ما يهم الأسواق: رقم وظائف قوي في اقتصاد قوي حقاً سيمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة لتخفيف السياسة، بينما نتيجة قوية في بيئة باردة تشجع بدلاً من ذلك صانعي السياسة على الحفاظ على الأسعار ثابتة.

هذه بالضبط الإشارة التي تلقتها الأسواق. تخفيضات الأسعار ليست وشيكة، ومع ترشيح Kevin Warsh كرئيس قادم لـ الاحتياطي الفيدرالي، زاد عدم اليقين حول مسار السيولة متوسط الأجل. كان BTC تاريخياً الأصل الرئيسي الأكثر حساسية للتحولات في ظروف السيولة العالمية، حتى أكثر من الأسهم أو الذهب. في عالم تكون فيه السيولة مقيدة، تكون تلك الحساسية رياحاً معاكسة واضحة.

ومع ذلك، ستصبح نفس الديناميكية رياحاً مواتية بمجرد تحول التوقعات نحو التخفيف. عندما تتحسن السيولة، يمكن تضخيم تحركات الأسعار في بيتكوين على الجانب الإيجابي بالسرعة نفسها التي كانت عليها على الجانب السلبي. هذا عدم التماثل يدعم سبب بقاء مراقبي السيولة مركزين على كل إشارة متزايدة من الاحتياطي الفيدرالي وأسواق التمويل الأوسع.

حيث تظل الحالة الهيكلية سليمة

على الرغم من الانخفاض الحالي والضوضاء في العناوين، لم تختفِ الرياح المواتية الهيكلية لـ تشفير. في الواقع، تشبه هذه الفترة التصحيحات السابقة حيث تستمر طبقة المنتج والأساسيات في النمو بهدوء بينما ينسحب الاهتمام المضاربي. عادة ما يكون ذلك عندما يتم بناء الأساس للمرحلة التالية.

أحد الأمثلة الأكثر وضوحاً يكمن في صناديق ETF الفورية لـ BTC. على الرغم من انخفاض السعر بحوالي 50% من أعلى مستوى على الإطلاق، فإن إجمالي الأصول المُدارة لصناديق ETF قد تراجعت بشكل طفيف فقط. يشير هذا الاختلاف إلى أن تحديد المواقع أقرب إلى التخصيص الاستراتيجي طويل الأجل من رأس المال الزخم قصير الأجل، مع ظهور قاعدة المستثمرين ثابتة نسبياً.

كانت هناك حتى نوافذ من التدفقات الصافية عبر عدة أيام، مما يشير إلى تراكم انتهازي حقيقي بدلاً من البيع القسري. علاوة على ذلك، تهم هذه المرونة أكثر لأن قناة تدفق رئيسية أخرى في هذه الدورة، خزائن الأصول الرقمية (DATs)، قد لانت. يساهم مشترو DAT بطلب تدريجي أقل، حيث تقع الأسعار تحت العديد من مستويات الاستحواذ وتم ضغط أقساط الأسهم، مما يجعل توسيع الميزانية العمومية صعباً لتبريره.

تتصرف هذه الكيانات أكثر كحائزين من المراكمين التدريجيين. في الوقت نفسه، بقي عرض عملة مستقرة بالقرب من أعلى مستويات الدورة. على عكس الانخفاضات السابقة، لم يخرج رأس المال بقوة من نظام الدولار على السلسلة. السيولة موجودة؛ يبدو أنها تنتظر ببساطة محفزات أوضح.

أصول العالم الحقيقي وزخم الترميز

تستمر أصول العالم الحقيقي، أو RWAs، في التميز في بيئة تجنب المخاطر، مع ظهور الحفاظ على رأس المال كموضوع مهيمن. يقترب سوق RWA على السلسلة من 25 مليار دولار أمريكي، بقيادة سندات الخزانة الرمزية والسلع والهياكل الموجهة نحو العائد التي تجذب رأس المال الذي يسعى للاستقرار والشفافية والتسوية القابلة للبرمجة. يتسارع التبني عبر المؤسسات التي تختبر بنشاط مسارات الترميز.

توسعت السلع الرمزية بشكل ملحوظ، حيث ارتفعت أكثر من 50% منذ بداية عام 2026. ظهر الذهب الرمزي كحجر بناء دفاعي رئيسي في DeFi （التمويل اللامركزي）. مع تداول الذهب الفوري أعلى من 5,000 دولار أمريكي للأونصة، أنشأ الطلب مصدراً جديداً قوياً للتدفقات إلى المنتجات على السلسلة.

يوضح Tether Gold (XAUT) هذا الاتجاه، مع القيمة السوقية الآن فوق 2.6 مليار دولار أمريكي والعرض يتجاوز 712,000 أونصة رمزية. إذا استمرت الأحجام المرتفعة بعد نوافذ تجنب المخاطر فقط، يمكن أن تتشكل دولاب الموازنة الهيكلي: السيولة الأعمق تشد الفروقات، تحسن كفاءة التوجيه، وتعزز جدوى الذهب كضمان DeFi （التمويل اللامركزي）، مع فوائد انتشار لأصول أخرى.

بشكل أوسع، تتكشف أطروحة RWA إلى حد كبير كما هو متوقع. تمثل سندات الخزانة الأمريكية الرمزية حوالي 10.7 مليار دولار أمريكي من القيمة على السلسلة. يستمر الائتمان الخاص والأسهم الرمزية وخزائن العائد في جذب تخصيصات جديدة، بينما تظهر الأسواق الناشئة تدفقات أعلى بشكل متناسب وأداء نسبي. ومع ذلك، فإن ما يبرز هو الطبيعة العالمية الحقيقية للفرصة، مع مشاركين يتراوحون من شركات التكنولوجيا المالية إلى مديري الأصول التقليديين.

على هذه الخلفية، يتقاطع سوق بيتكوين بشكل متزايد مع تدفقات التدفق النقدي الرمزية هذه حيث يتطلع المستثمرون إلى تحقيق التوازن بين التقلبات السعرية الدورية والتعرض لأدوات العائد الحقيقي على السلسلة وأصول البنية التحتية عالية القناعة.

تقارب DeFi （التمويل اللامركزي） وتحرك صندوق BlackRock الرمزي

مقابل خلفية السعر الضعيف، جاء أهم تطور في الأسبوع للتمويل اللامركزي من BlackRock. بالعمل مع منصة الترميز Securitize، ستجعل الشركة أسهم صندوق الخزانة الأمريكية الرمزي BUIDL قابلة للتداول عبر UniswapX، طبقة توجيه الطلبات المؤسسية والتسوية في نظام Uniswap البيئي.

من الصعب المبالغة في أهمية هذا القرار. كانت BlackRock منهجية في كل خطوة من مشاركتها في الأصول الرقمية، من إطلاق صناديق ETF الفورية لـ BTC إلى إصدار BUIDL الأولي على السلسلة. يشير اختيار بروتوكول DeFi （التمويل اللامركزي） للتسوية إلى نمو الثقة في نضج وموثوقية البنية التحتية اللامركزية، ويحدد مخططاً قابلاً للتكرار: دخول منظم، ضوابط وصول متوافقة، تسوية ذرية، وتوفر سوق مستمر.

هذا الهيكل هو بالضبط ما هو مطلوب للأسهم ومنتجات الائتمان والسلع وصناديق ETF للتوسع على السلسلة. علاوة على ذلك، يضيف الشراء اللاحق لرموز حوكمة Uniswap طبقة أخرى من الأهمية. أخذ أكبر مدير أصول في العالم الآن تعرضاً اقتصادياً لبروتوكول DeFi （التمويل اللامركزي） مباشر، وليس فقط أصوله الرمزية.

رد الفعل على توكن UNI مفيد، ليس فقط بسبب حركة السعر بنسبة 20-30% ولكن لأنه يظهر أن السيولة متاحة ويمكن أن تتحرك بسرعة عندما تظهر محفزات موثوقة. السوق ليس معطلاً بشكل أساسي؛ إنه حذر وصبور. تعزز هذه الحلقة فكرة أن الرموز المدعومة بالمنفعة الحقيقية وإيرادات البروتوكول تنتظر محفزات الطلب لدفع إعادة التسعير.

بشكل أوسع، يمثل هذا التحرك تقدماً ملموساً في التقارب بين البنية التحتية لـ DeFi （التمويل اللامركزي） والتمويل التقليدي ويقدم نموذجاً لما يمكن أن يتبع عبر قطاعات أخرى. تظهر المشاركة المؤسسية في سوق ينتج بالفعل تدفقات نقدية قابلة للقياس. Uniswap هو مثال واحد، ولكن ليس شاذاً: تدعم بروتوكولات الاقتراض والتداول وتوفير السيولة عبر DeFi （التمويل اللامركزي） مستويات ذات مغزى من الاستخدام وتوليد الإيرادات.

ومع ذلك، يظل تشتت الأداء مرئياً تحت السطح. القطاعات المرتبطة بالمنفعة الواضحة والمشاركة المؤسسية، مثل RWAs والبنية التحتية الأساسية لـ DeFi （التمويل اللامركزي）، صمدت بشكل عام بشكل أفضل على أساس نسبي. ومع ذلك، يستمر تحرك الأسعار عبر المجمع بأكمله في التشكل في المقام الأول بواسطة قوى الاقتصاد الكلي والمشاعر بدلاً من الأساسيات الفريدة.

النظر إلى الأمام: المستويات والمحفزات وتحولات المشاعر

من المحتمل أن يدخل المشاركون في السوق مرحلة من التقلبات السعرية المرتفعة بينما يبحثون عن إشارات أوضح من كل من بيانات الاقتصاد الكلي والتدفقات على السلسلة. يقع السعر المحقق لـ بيتكوين، وكيل لأساس التكلفة الإجمالية عبر الحائزين، حالياً حوالي 55,000 دولار أمريكي. عندما يتقارب السعر الفوري نحو هذا المستوى، تتحرك حصة كبيرة من الحائزين بالقرب أو أقل من نقطة التعادل.

يميل هذا إلى تضخيم الضغط النفسي، لكنه يكبر أيضاً الأهمية النهائية للاحتفاظ أو فقدان هذا العتبة. بالتراجع، تختلف الخلفية الأوسع بشكل كبير عن الدورات السابقة. تتحمل الأسواق انخفاضاً بحوالي 50% وانخفاضاً متعدد التريليونات في القيمة الإجمالية، ومع ذلك فإن المشاركة الهيكلية أعمق من أي وقت مضى.

تم تأسيس قنوات عملة مستقرة بقوة، تتوسع RWAs والترميز، تتقدم أسواق التنبؤ، وتفصح المؤسسات العالمية علناً عن ممتلكات الأصول الرقمية أو تسوية المنتجات على البنية التحتية لـ البلوكشين. علاوة على ذلك، فإن البيئة الاقتصادية الكلية والهيكلية ليست إعادة بسيطة لعامي 2018 أو 2022. الانخفاض حقيقي، لكن السياق المحيط به تغير بشكل كبير.

عبر كل من أسواق تشفير والأسواق التقليدية، يظهر التاريخ نمطاً متكرراً. عندما تنضغط الأسعار بينما تستمر الأساسيات في التحسن، تبنى القناعة تحت السطح وتقوى طبقة المنتج. بمجرد إعادة تسعير المخاطر، فإن الأصول التي تراكمت خلال إعادة الضبط تقود عادة الساق التالية.

في الوقت الحالي، تظل السيولة موجودة لكنها انتقائية، في انتظار محفزات أوضح. في الأسبوع المقبل، سيتحول الاهتمام إلى إصدار محاضر FOMC وتضخم PCE الأساسي الأمريكي. يجب أن توفر المحاضر رؤية أكبر حول كيفية تقييم صانعي السياسة للظروف الأخيرة، بينما ستحدث بيانات التضخم خلفية الاقتصاد الكلي قصيرة الأجل التي يجب على المستثمرين التنقل فيها.

في الوقت نفسه، ستوفر أحداث مثل ETHDenver عرضاً في الوقت الفعلي لنشاط البناء وتكوين رأس المال وزخم النظام البيئي في لحظة أصبح فيها تسعير السوق العامة حذراً. معاً، ستساعد هذه الإشارات في تحديد متى تبدأ المشاعر في التحول من الدفاع إلى تحمل المخاطر المقاس عبر الأصول الرقمية.

باختصار، تتميز إعادة الضبط الحالية بانخفاض حاد في الأسعار، لكن المشاركة الهيكلية الأعمق والسيولة المرنة على السلسلة والترميز المتسارع تشير إلى أن أسس هذه الدورة أقوى، وليست أضعف، من تلك التي سبقتها.