لماذا وضعت جي بي مورغان صندوق سوق نقدي مرمز على الإيثيريوم

النقاط الرئيسية 

• قامت JPMorgan برمز صندوق سوق المال وأطلقته على بلوكتشين الإيثريوم الرئيسي.

• يحتفظ الصندوق بسندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بالخزانة، مع إعادة استثمار الأرباح يوميًا.

• يضع الإيثريوم العام MONY جنبًا إلى جنب مع عملة مستقرة وسندات الخزانة المرمزة والسيولة الموجودة على السلسلة.

• ينتقل التركيز الآن إلى استخدام الضمانات والتحويلات الثانوية وما إذا كانت البنوك الكبرى الأخرى ستحذو حذوها.

وضعت JPMorgan Asset Management منتجًا تقليديًا للغاية على بلوكتشين الإيثريوم: صندوق سوق المال المرمز المسمى My OnChain Net Yield Fund (MONY).

تم إطلاقه في 15 ديسمبر 2025، ويعمل على منصة الأصول الرقمية Kinexys التابعة للبنك. يصل المستثمرون إلى الصندوق من خلال Morgan Money، مع إصدار حصص الملكية كرموز بلوكتشين يتم تسليمها مباشرة إلى عناوينهم على السلسلة.

هذا مهم لأن صناديق سوق المال هي وسيلة شائعة تستخدمها المؤسسات لوضع النقد قصير الأجل. وهي مصممة للسيولة والعائد المستقر وعادة ما تكون مدعومة بأصول تقليدية بسيطة.

يتناسب MONY مع هذا الوصف تمامًا. إنه يستثمر في سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالخزانة، ويقدم إعادة استثمار الأرباح يوميًا ويسمح للمستثمرين المؤهلين بالاشتراك والاسترداد باستخدام النقد أو عملة مستقرة. قالت JPMorgan أيضًا إنها تبذر الصندوق داخليًا قبل فتحه على نطاق أوسع.

إن قرار استخدام الإيثريوم كطبقة تسوية يجعل الإطلاق أكثر بروزًا.

هل تعلم؟ اتفاقية إعادة الشراء المضمونة بالخزانة هي في الأساس قرض مضمون قصير الأجل. يوفر أحد الأطراف النقد، ويضع الآخر سندات الخزانة الأمريكية كضمانات، ويتفق كلاهما على عكس الصفقة لاحقًا بسعر أعلى قليلاً. يمثل الفرق بين السعرين الفائدة.

إذن، ماذا أطلقت JPMorgan بالضبط؟

MONY هو صندوق سوق المال يتم تقديمه على السلسلة. يشتري المستثمرون مصالح الصندوق المدعومة بمحفظة نقدية محافظة من سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالكامل بالخزانة، مع تمثيل الملكية كرمز يُرسل إلى عنوان الإيثريوم الخاص بالمستثمر.

يعمل الإعداد من خلال نظامين من JPMorgan:

• Morgan Money هي الواجهة حيث يشترك المستثمرون المؤهلون ويستردون ويديرون الصفقات.

• Kinexys Digital Assets هي طبقة الترميز التي تصدر وتدير التمثيل على السلسلة لمصالح الصندوق تلك.

الفكرة هي أن الترميز يمكن أن يحسن الشفافية، ويدعم التحويلات من نظير إلى نظير ويفتح الباب لاستخدام هذه الصفقات كضمانات في الأسواق القائمة على البلوكشين.

على جانب المنتج، يحافظ MONY على الآليات المألوفة، مع إعادة استثمار الأرباح يوميًا والاشتراكات والاستردادات المتعاملة من خلال Morgan Money باستخدام النقد أو عملة مستقرة.

لماذا "الإيثريوم العام" مثير للاهتمام للغاية

تريد JPMorgan الاتصال بأنظمة على السلسلة تستخدمها الأطراف المقابلة بالفعل، بما في ذلك عملة مستقرة للتسوية والحفظ وتدفقات عمل إعداد التقارير والتحليلات وأدوات الامتثال وقنوات التوزيع.

يجلس الإيثريوم أيضًا حيث يتركز نشاط النقد في مجال الكريبتو. تقدر RWA.xyz عملة مستقرة بحوالي 299 مليار دولار، مكونة قاعدة السيولة التي تتفاعل معها الصناديق المرمزة بشكل متكرر للتسوية وإدارة النقد.

على جانب الأصول الشبيهة بالنقد، يبلغ إجمالي سندات الخزانة المرمزة 8.96 مليار دولار. يتناسب منتج على نمط سوق المال بشكل طبيعي هنا لأنه يقع جنبًا إلى جنب مع الأصول والسلوكيات التي يستخدمها المستثمرون بالفعل لوضع الأموال ونقل السيولة ونشر الضمانات.

ثم هناك الوصول. يُظهر جدول شبكة RWA.xyz احتفاظ الإيثريوم بحوالي ثلثي إجمالي قيمة أصول العالم الحقيقي المرمزة.

بالنسبة لمنتج منظم يحتاج إلى التنقل بين الأطراف المقابلة المعتمدة، فإن هذا التركيز مهم.

هل تعلم؟ يشير "الإيثريوم العام" إلى الشبكة الرئيسية للإيثريوم، وهي الشبكة المفتوحة التي يمكن لأي شخص استخدامها. غالبًا ما يقول الناس "الإيثريوم" ليعنوا نفس الشيء، لكن إضافة "العام" يجعل من الواضح أن هذه ليست شبكة خاصة مرخصة تديرها البنوك على طراز الإيثريوم.

عندما يذهب العائد النقدي على السلسلة

تظل محفظة MONY محافظة، حيث تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالخزانة مع إعادة استثمار الأرباح يوميًا، بينما يتم تمثيل الملكية كرمز في عنوان البلوكشين الخاص بالمستثمر. بمجرد أن يجلس النقد الحامل للعائد على السلسلة، يمكن أن يبدأ في التكامل في تدفقات العمل الأخرى.

1) عمليات الخزانة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع

يمكن أن تجلس الصفقات جنبًا إلى جنب مع أرصدة عملة مستقرة والأصول المرمزة الأخرى، مع توجيه الاشتراكات والاستردادات من خلال Morgan Money ومعالجة طبقة التوكن بواسطة Kinexys Digital Assets. بالنسبة للمؤسسات التي تدير بالفعل أجزاء من تدفق النقد والتسوية الخاص بها على السلسلة، فإن هذا ينشئ حلقة أكثر إحكامًا.

2) حركة الضمانات

تسلط JPMorgan الضوء على إمكانية استخدام الضمانات على نطاق أوسع، إلى جانب الشفافية وقابلية النقل من نظير إلى نظير. الضمانات هي المكان الذي يميل فيه الوقت والتكلفة إلى التراكم من خلال فحوصات الأهلية والتسليمات وتوقيت التسوية وضوابط النقل. تمنح حصة صندوق سوق المال المرمزة الأطراف المعتمدة طريقة أبسط لتمرير القيمة والتسوية بشكل أسرع وفرض من يمكنه الاحتفاظ بها من خلال القواعد على السلسلة.

3) الجزء النقدي للأسواق المرمزة

لا تزال الأوراق المالية المرمزة والصناديق وأصول العالم الحقيقي (RWAs) بحاجة إلى مكان لوضع السيولة بين التداولات والتسويات. يتناسب منتج نقدي يحمل عائدًا على الإيثريوم بشكل طبيعي مع هذا الدور حيث تستمر الأسواق على السلسلة في التوسع.

المشهد التنافسي

يدخل MONY مسارًا مزدحمًا بالفعل بلاعبين جادين.

تم إطلاق BUIDL من BlackRock في عام 2024 كصندوق مرمز على الإيثريوم، مع تحديثات حديثة تميل إلى الميزات التي تستخدمها المؤسسات فعليًا، بما في ذلك الأرباح اليومية والتحويلات من نظير إلى نظير على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وتغطية شبكة أوسع والتحركات نحو تكامل الضمانات.

كانت Franklin Templeton تتقدم بنفس الفكرة مع صندوق سوق المال الخاص بها على السلسلة، حيث تمثل توكنات BENJI أسهمًا في FOBXX.

ثم هناك طبقة البنية التحتية للسوق. كانت BNY Mellon و Goldman Sachs تناقشان مناهج ترميز السجلات التي تهدف إلى جعل أسهم صندوق سوق المال الحالية أسهل في التنقل عبر تدفقات العمل المؤسسية.

يبدو أن السوق في خضم مرحلة بناء، مع منتجات نقدية مرمزة، وبنية تحتية محسّنة للنقل، ومسارات أوضح لاستخدام الضمانات.

تقدر حالة McKinsey الأساسية الأصول المالية المرمزة بحوالي 2 تريليون دولار بحلول عام 2030، باستثناء الكريبتو وعملة مستقرة.

في الوقت نفسه، تقدر Calastone أكثر من 24 مليار دولار في الأصول المرمزة قيد الإدارة اعتبارًا من يونيو 2025، حيث تشكل صناديق سوق المال وصناديق سندات الخزانة حصة ذات مغزى.

العملية والتأثير

يجلب MONY منتجًا نقديًا منظمًا إلى الإيثريوم العام، مع بقاء الوصول مغلقًا بإحكام. يتم تقديمه كإصدار خاص بموجب القاعدة 506(c) للمستثمرين المؤهلين، مع توزيع يعمل من خلال Morgan Money. تقع فحوصات الأهلية في مركز المنتج، وتظل قاعدة المستثمرين محددة بشكل ضيق.

يشكل هذا الهيكل كيفية تحرك التوكن. يمكن أن تضمن حصة الصندوق المرمزة قواعد النقل وبوابات الامتثال والضوابط التشغيلية التي تحدد من يُسمح له بالاحتفاظ بها، ومن يمكنه استلامها، وكيف يعمل الاسترداد في سيناريوهات مختلفة. تشير إفصاحات المخاطر الخاصة بـ JPMorgan حول المنتج واستخدام البلوكشين إلى طرح بمستوى مؤسسي مصمم حول التحكم والقابلية للتدقيق.

الشبكة الرئيسية للإيثريوم هي مكان الإطلاق، ويمكن أن تتغير أنماط الاستخدام مع الاقتصاديات. تؤثر رسوم الشبكة الرئيسية والتكاليف التشغيلية على عدد مرات تحرك الأصول ويمكن أن توجه القرارات بشأن مسارات التوسع بمرور الوقت، بما في ذلك النشاط المحتمل على الطبقة الثانية مع نمو الأحجام.

من الجدير مراقبة كيفية تطور هذا مع ظهور إيقاع المنتج في العالم الحقيقي.

هل تعلم؟ القاعدة 506(c) هي إعفاء من الأوراق المالية الأمريكية يسمح للمُصدر بتسويق عرض خاص علنًا، بشرط أن يكون جميع المشترين مستثمرين معتمدين وأن يتحقق المُصدر من هذا الوضع.

ماذا الآن؟

ستظهر ثلاث إشارات إلى أي مدى يصل هذا.

• أولاً، ما إذا كانت توكنات MONY تبدأ في الظهور كضمانات قابلة للاستخدام ضمن تدفقات عمل أوسع على السلسلة، مثل ترتيبات على نمط إعادة الشراء والاقتراض المضمون والتحوط وقضبان على نمط الوساطة الرئيسية، بما يتماشى مع تركيز JPMorgan على "استخدام الضمانات على نطاق أوسع".

• ثانيًا، ما إذا كانت البنوك المهمة عالميًا من الناحية النظامية (GSIBs) الأخرى تتبع JPMorgan إلى السلاسل العامة. إذا قام النظراء بتكرار اختيار طبقة التسوية، فسيشير ذلك إلى أن البنية التحتية العامة أصبحت مكانًا رائدًا لمنتجات النقد المرمزة.

• ثالثًا، ما إذا كانت تسوية عملة مستقرة، بما في ذلك USDC (USDC) في التغطية المبلغ عنها، تتوسع إلى ما وراء الاشتراكات والاستردادات إلى التحويلات الثانوية والتكاملات الأعمق. هذه هي النقطة التي يبدأ فيها التوزيع في الشبه بالبنية التحتية للسوق بدلاً من منتج صندوق ملفوف.

إذا تم قبول MONY كضمانات وبدأ في التحرك من خلال التحويلات الثانوية، وليس فقط الاشتراكات والاستردادات، فإنه يصبح جزءًا من دورة التسوية بدلاً من صندوق سوق المال المعبأ.

إذا أطلقت GSIBs أخرى منتجات نقدية مماثلة على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، فسيشير ذلك إلى مكان افتراضي محتمل إذا استمر الاتجاه للنقد المرمز.